昨日，商务部公布了对欧盟和美国四氯乙烯反倾销调查的初裁决定（商务部公告2014年第11号），认定原产于欧盟和美国的进口四氯乙烯存在倾销，并对中国四氯乙烯产业造成了损害。作为临时反倾销措施，商务部将从今日起对原产于欧盟和美国的四氯乙烯征收

　　昨日，商务部公布了对欧盟和美国四氯乙烯反倾销调查的初裁决定（商务部公告2014年第11号），认定原产于欧盟和美国的进口四氯乙烯存在倾销，并对中国四氯乙烯产业造成了损害。作为临时反倾销措施，商务部将从今日起对原产于欧盟和美国的四氯乙烯征收保证金。

　　商务部对欧盟和美国进口四氯乙烯的反倾销调查始于去年5月31日，内容涉及相关跨国企业在对华销售四氯乙烯时是否存在倾销行为及倾销幅度、国内四氯乙烯产业是否受到损害及损害程度、倾销与损害是否有因果关系等。

　　通过调查，商务部初步裁定欧盟的陶氏德国设施有限公司、法国苏威公司，美国的西方化学公司、埃克塞尔公司、陶氏化学公司、美国PPG工业公司等跨国企业，在对华销售四氯乙烯时存在不同程度的倾销行为，对中国四氯乙烯产业造成了实质性损害。

　　作为临时反倾销措施，商务部要求自2014年2月18日起，进口经营者在进口欧盟和美国的四氯乙烯时，应根据初裁决定所确定的各公司倾销幅度向中国海关提供相应的保证金。

　　四氯乙烯为无色透明液体，具有类似乙醚的气味，是一种重要的有机氯产品，用途广泛。在工业上主要用作有机溶剂、干洗剂、脱硫剂、织物整理剂、金属去污剂、脂肪类萃取剂、有机合成和热传递介质，医疗上用作驱虫药，以及制冷剂HCFC-123、HCFC-124和HFC-125等的中间体。

　　研究机构：民族证券 分析师：黄景文，齐求实 撰写日期：2013-12-24

　　公司在清理处置子公司之后，业绩反转，本次调研要了解公司近期基本面的最新变化。

　　公司目标是把环保和新材料的两个主线做好，两个新的领域明年预计同比好转。目前公司的母公司负责生产气雾漆、车用护理品等，控股73%股权的格瑞卫康从事室内装修污染防治，能提检测、净化服务并生产销售机器设备、净化剂等产品，控股48%的新彩再生材料从事再生改性塑料的生产和销售，控股100%的虹彩新材料从事淀粉基塑料的生产和销售。公司希望能把现有的环保、新材料两条主线都做好，母公司的业务实现稳步增长（主要依靠技改），格瑞卫康的环保业务和虹彩的淀粉基塑料明年预计能够同比好转。

　　公司产品紧贴下游，有快消品属性，各产品的渠道无法重合，有重建成本，故应密切关注公司的营销能力和管理水平。我们认为应把公司归类于快消行业更为合适，从长期投资价值角度看，应该密切跟踪公司的营销能力和管理水平两个指标。我们认为公司在技术端基本无忧，公司的产品密切贴近终端需求，且多种产品的渠道无法重合，这带来重建渠道的成本和麻烦，未来随着产能的释放和新产品的推出，公司如何使空气净化产品和尾气治理产品的销量发生飞跃则考验公司的营销能力和管理水平。值得注意的是，公司产品的毛利率较高，但是考虑到快消品的广告和进场费等费用，其期间费用率的控制至关重要，高毛利最终转化成为高净利才是王道。

　　股权激励行权条件相对容易达到。公司股权激励的业绩考核目标是以2013年年度扣除非经常性损益后的净利润为基数的，今年前三季度，公司扣非后的净利润是2606.73万元，基数极低，我们认为未来三年公司股权激励的行权条件应该相对容易达到。

　　暂不给予投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.20元、0.20元、0.30元。暂不给予投资评级。

　　近期我们调研了利尔化学，并与公司高管就募投项目进展、江苏快达光气搬迁项目进度等进行了交流。

　　1. 公司概况。利尔化学是中物院重点军转民企业，实际控制人中物院持有其37%股份。公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商。2011年收购快达农化后，原药增加了磺酰脲类和取代脲类除草剂、光气和草甘膦，产品线进一步丰富。上市以来，公司负债率一直较低，毛利率和ROE自2012年底部回升以来也保持较为稳定的水平。

　　2. 氯代吡啶类除草剂龙头，产能持续扩张。公司吡啶类除草剂全球市占率仅次于陶氏益农，上市以来吡啶类除草剂产能一直持续扩张，成为公司盈利增长的重要来源。2012年起公司逐步将毒莠定产能扩至3000吨，毕克草产能增加到1800吨，新产能已全部投产。目前吡啶类除草剂需求旺盛，预计较高的价格和毛利率将得以保持。由于公司70%以上的吡啶类除草剂都供应给陶氏，如果未来陶氏需求没有大幅增长，预计公司吡啶类除草剂产能短期内不会再大幅扩张。

　　3.草铵膦及制剂业务蓄势待发。草铵膦性能优越，由于百草枯在全球禁用范围的扩大、抗草甘膦超级杂草的出现和抗草甘膦转基因作物的推广，草铵膦需求快速增长。但由于生产工艺尚未大规模突破，产品售价较高，限制了草铵膦的大规模应用。目前全球销售额6.5亿美元左右，基本被德国拜耳占据，国内仅浙江永农有少量产品外卖，利尔化学是国内最有希望突破大规模量产工艺的产家。现有产能已经达到600吨，正在持续技改，计划将生产线吨），目前草铵膦单吨价格20多万元，盈利能力较强，一旦草铵膦量产成功，将成为公司重要的盈利增长点。 草铵膦之外，公司未来的另一重点产品是农药制剂，目前公司的制剂业务主要包括绵阳本部和江苏快达两部分，江苏快达的制剂业务以自有品牌为主，而绵阳总部依靠技术创新，同时也从外部采购其他原药品种，不断研发新型制剂。未来公司将持续整合绵阳本部和江苏快达的产品、技术及市场资源，制剂业务将逐步迈入快速发展阶段。

　　4.江苏快达:草甘膦投产，光气搬迁项目预计2014年年中完成。 今年草甘膦行情火爆，江苏快达在洋口一期恢复启动了1万吨/年草甘膦原药生产装置建设，4季度已经投入运行，预计明年开始贡献盈利。洋口光气搬迁项目预计2014年年中投产，光气产能将扩大至2万吨（马塘原有9000吨产能拆除）。

　　5. 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.62、0.81、0.92元，对应的PE分别为23X、17X、15X。公司草铵膦业务潜力巨大，制剂业务逐步步入快速发展阶段，首次覆盖，给予推荐的投资评级。

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：高观朋 撰写日期：2013-12-05

　　公司近日公告，资产重组的对价股份过户完毕，标志着公司资产重组落下帷幕。 公司为首次评级，虽然目前公司仍然亏损，但由于股价已经充分反映了市场的悲观预期，我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势，亏损玻纤资产剥离后公司盈利能力有望加强，给予公司“买入”的投资评级。

　　结论与建议: 公司概况:公司控股股东为云天化集团，实际控制人为云南省国资委。

　　2013年5月，公司通过定增实现了云天化集团内的磷矿、磷肥、磷化工、商贸物流以及公用工程等优良资产注入。2013年9月，公司股东大会审议通过玻纤资产出售议案。2013年11月获得中国证监会核准，近日交易完成。公司一年内连续实施了二次重大资产重组。

　　集团优质资产注入:2013年5月，公司以定增和现金4000万元收购云天化国际100%股权、磷化集团100%股权、天安化工40%股权、三环中化60%股权、联合商务86.8%股权、天达化工100%股权以及云天化集团直属资产。公司所收购资产具有资源和产业双重优势，预案中的亏损资产并未获得注入，因此，既扩大了公司的资产规模，又保护了股东的利益。

　　剥离亏损玻纤业务:公司向控股股东云天化集团出售玻纤资产，云天化集团以公司股份作为对价购买。近日公司注销对价股份并相应减少注册资本。玻纤业务净资产账面值合计30.56亿元，交易PB 为1.56倍，估值较为合理。该业务2012年和2013年上半年合计亏损分别约3.64亿元和2.54亿元，剥离后有助于公司提振业绩。

　　磷矿资源价值巨大:磷矿石资源分布集中，具有不可再生性和稀缺性，并且各国均有政策限制出口，因此磷矿石资源价值巨大。子公司磷化集团目前拥有磷矿储量6.95亿吨，占了全国磷矿储量的18.8%。磷矿石作为磷肥制造的重要原料，公司拥有的巨大储量保证了自给，有利于规避磷矿石价格大幅波动带来的风险。展望未来，我们认为在激烈竞争的情况下，具有磷矿石资源的一体化磷肥企业由于低成本优势将逐渐胜出。

　　磷肥价格触底:全球磷酸二铵表观消费量年均增速接近2%。由于需求不振，国际磷肥价格今年以来不断下跌。国内由于产能过剩和需求乏力，磷肥价格走势跟国际一样重心不断下移。随着冬储和复合肥开工率提升导致需求好转，加上明年磷肥出口政策有望进一步松动从而缓解国内产能过剩的局面，我们认为国内磷肥价格将低位企稳。

　　盈利预测:我们预计2013/2014/2015公司的净利润分别为0.01，2.2，4.2亿元，yoy -98%，+2090%，+93%；EPS 分别为0.01元，0.19元，0.37元，对应的PE 分别为1000倍、46倍、24倍。鉴于公司重组完成后PB仅为1.02倍，大大低于目前可比上市公司的估值，我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势，给予公司“买入”的投资评级。

　　研究机构：东北证券(行情问诊) 分析师：田蓓 撰写日期：2013-11-11

　　巨化股份主要从事氟化工原料及后续产品、基本化工产品等的生产与销售，拥有从上游萤石制氢氟酸至氯氟烃替代品和氟聚合物为止的完整氟化工产业链，是国内综合生产能力最大、技术最先进的氟化工基地。

　　2010-2011年氟化工行业大幅扩建，加上下游需求增速回落，双重打击令氟化工行业低迷不振，盈利能力大不如前。在下游需求无明显上升预期下，我们认为HCFCs的配额冻结、削减是氟化工企业盈利能力好转的契机。R22的消费需求可以从两方面来看，首先是直接用作制冷剂的需求、其次是用以生产下游聚合物的需求。当前我国R22产能约80万吨左右，较2010年末同比上涨15.5%。环保部规定的作为消费制冷剂的生产配额共30万吨，其余50万吨用作下游产品的原材料。2012年国内R22国内消费量+出口量合计约达68万吨左右，就2013年上半年来看，大型氟化工企业R22开工率基本维持在80%以上，在氟化工行业中属于供需状况不错的品种。

　　我们认为，氟化工行业整体上扬是投资巨化的最佳时点，而R22是体现行业上行的前趋品种。2015年HCFCs配额在基准线%，供应量逐渐收缩，预计政府未来对配额会实施一定的补偿机制，氟化工行业好转可期。

　　经过多年发展，巨化股份已形成了氟化工、氯碱化工(行情问诊)、煤化工完整产业链，通过收购锦纶公司又将产品线延伸至石油化工领域。公司正积极响应氟制冷剂更新换代潮流，建设新型氟制冷剂生产线元/股，对应当前股价PE分别为30倍、28倍，就目前时点给予“谨慎推荐”评级。

　　研究机构：宏源证券(行情问诊) 分析师：王席鑫，孙琦祥 撰写日期：2014-01-17

　　14年Q4八角工业园逐步投产，万华将实现从原有单一MDI生产商向多元化化学品公司的转变，MDI业务稳定增长的同时，八角项目将长期提供增长点并打开成长空间。2014年对万华是一个新的起点。

　　MDI寡头合作下供给控制，周期性下降盈利稳定增长。从进入壁垒和规模经济性上MDI已经形成了现有玩家寡头垄断的市场，且供应体系稳固下产品盈利能力成为共同利益点，因此MDI行业未来供给将得到控制，体现为产能有序提升及开工率调节等。而在盈利能力稳定下万华充分占据MDI行业新增需求并保持整体业务的稳定增长。

　　八角工业园是转型的重要一步。作为综合性一体化大型项目，八角不亚于公司二次创业。从上游看打通LPG-丙烷链加强原料成本及补给优势，中游上聚醚多元醇及丙烯酸酯等与现有MDI配套，下游看抢占水性涂料树脂和SAP等高端领域。我们预计建成投产后，项目有望新增营业收入180亿元，净利润空间21亿元，再造万华的同时为公司更长远的布局打开成长空间。

　　万华不只是MDI，八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产，同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。同时万华成本优势将体现在天然花岗岩洞窟、近距离深水码头、丙烯副产氢气综合利用生产苯胺，LPG中C4异构化生产MTBE以及一体化带来的运输成本和公用工程等，年成本降低近10亿元。

　　再造万华逐步浮现，建议买入，12个月目标价28元。作为中国最优秀的化工企业之一，万华人在研发、制造、战略、管理等能力有目共睹，我们看好万华的转型并成为国际化学品巨头企业。我们预计公司13-15年EPS分别为1.41、1.73和2.50元，建议买入，目标价28元。

　　研究机构：广发证券(行情问诊) 分析师：欧亚菲 撰写日期：2014-01-23

　　新董事长谢文坚到目前履职两月左右时间，是一位很勤勉的职业经理人，更注重规范和流程，相对前任董事长对各品牌的管理更加细致化。通过与前50名高管和品牌经理的沟通，团队正在逐步的磨合中。由于团队激励到位，我们判断团队将保持稳定，且公司发展到一定现阶段，对平台管理的要求也在提高，此时通过强调规范和流程管理也有利于公司的长期健康发展。

　　2013年是公司波折较多的一年，相应的公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定， 2014年公司配合新品推广和品牌建设，预计市场费用投入将会加大，有利于公司销售重新进入较快增长。

　　化妆品行业在中国仍有较大的市场空间，在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机，相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。考虑到公司2014年费用投入加大，我们调整公司2013-2015年EPS预测至1.15、1.50和1.99元，预计未来三年净利润复合增长率30%左右，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为52.85元，对应2014年35倍PE。

　　研究机构：宏源证券 分析师：王席鑫，孙琦祥 撰写日期：2013-11-28

　　公司一体化程度高，硫酸阶梯利用，经富集后通过氨中和进入MVR系统，大幅减少废水和固废。中间体环节，公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化，三者均需要使用硫酸提供酸性环境，且是递减的，硫酸可以阶梯使用。染料环节，每吨染料滤饼洗涤时产生50-100 吨2-3%的稀硫酸废液，公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力，富集后经过氨中和进入到MVR 系统，得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差，部分企业使用石灰进行中和，对比之下，公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂，公司此套处理装置研发花费了3 年时间，其他企业短期内难以复制。

　　产业链一体化的另外一个优势就是废物综合利用，经济且环保。公司新增1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体，萘系异构体可以用于生产减水剂和分散剂。无配套实力企业只能将联产物随废水排放，污染环境，公司配套新增10 万吨减水剂，对联产物的废物利用不但经济而且环保。

　　高含盐量下的耦合反应体系是公司环保实力的核心之一。每吨废水处理需要耗电45 度，每吨染料滤饼对应产生50-100 吨硫酸含量为2-3%的废水，直接进行处理难度大。公司通过套用在高含盐量下的耦合反应体系将硫酸浓度富集到13-15%后进行氨中和，进入MVR 系统。

　　持续看好浙江龙盛，建议买入。我们预计公司13-15 年EPS 为0.94、2.02 和2.41 元，不考虑出售PE 项目股权，14 年现金流50 亿元以上，极其充裕。公司合理市值300 亿元，建议买入，目标价20 元。

　　业绩要求:简要看，若要最终授予并行权完成该股权激励，需要2013-2015年扣非后EPS 分别不少于0.23元、0.35元和0.46元，三年增速分别不低于277%、50%和31%。

　　我们于9月8日发布的深度报告《三友化工:粘胶、纯碱双龙头，质地优良》即提出以下观点:国有企业，民营化管理，管理层优异。公司做为国有企业，体制完善，对资源的掌控能力强；同时内部激励政策到位，奖惩分明，克服了传统国企的弊端，具有民营化管理作风；高层管理层人员稳定，行业经验丰富，行业内赞誉有加。

　　公司主要产品中粘胶短纤、纯碱和烧碱的毛利率均在行业内处于领先地位，在行业内主要上市公司中也稳居第一或排名前列。

　　2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头，有望受益于粘胶短纤与纯碱行业底部反转；同时，公司未来各项业务具有明确的产能增量，且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素，给予“买入”评级。

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