传媒周报：国内AI大模型持续推进，微软召开GDC中国行关注游戏场景AI落地

　　轻工制造4月投资策略暨一季报前瞻：3月新房销售持续回暖，看好家居消费反弹

　　行业专题:氢能专题研究之二：固态储氢——新兴技术优势凸显，从零到一前景广阔

　　北交所行业2023年4月策略：AI和储能等板块持续受追捧，关注曙光数创等

　　天齐锂业(002466.SZ) 财报点评:锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能

　　思摩尔国际(06969.HK) 海外公司财报点评:中美市场销售下滑，欧洲一次性产品销售亮眼

　　英维克(002837.SZ) 公司快评:发布专用液冷工质，深化液冷全链条布局

　　JS环球生活(01691.HK) 财报点评:SharkNinja收入表现稳健，下半年毛利率出现改善

　　畜禽链：全面翻多养殖，看好景气回升。1）生猪：全面翻多生猪养殖板块。我们认为，短期猪价不管是回落还是提前启动上涨，均不影响中期猪价强势走势。另外，南方逐步进入雨季，养殖疾病有望步入高发期，后期猪价强势有望延续。核心看好出栏增速快、成本管控能力强的标的，重点推荐：华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物、金新农、唐人神；白马股温氏股份、牧原股份等。2）禽：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩传导的供给景气外，近年来白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随着生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。

　　动保：看好龙头利润兑现，行业贝塔机会凸显。兽药行业更分散，头部企业成长更确定，尤其优质公司更能享受养殖规模化的行业红利。疫苗赛道核心关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，从股票看，短期更偏主题。综合看，动保核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。

　　种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会。大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已反映大宗价格的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规落地，期待种业新技术合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。

　　2023年3月市场行情：板块跑输大盘，动保板块上涨明显。2023年3月SW农林牧渔指数下跌2.0%，沪深300指数下跌0.5%，板块跑输大盘1.5%。涨幅排名前五的个股依次为万辰生物、新五丰、巨星农牧、南宁糖业、中粮糖业，涨幅分别为47.12%/42.25%/20.93%/14.23%/9.34%。

　　农产品价格跟踪：1）生猪：3月31日全国仔猪均价、外三元生猪均价分别为37.08元/千克、14.78元/千克，较2月28日分别涨2.12%、跌7.45%。2）家禽：3月31日全国活鸡均价为22.06元/公斤，较2月24日跌1.03%。3）大豆：国内大豆现货价3月31日为5176.84元/吨，较上月末跌2.98%。4）玉米：国内玉米现货价3月24日为2819元/吨，较上月末跌0.98%。

　　投资建议：重点推荐养殖、后周期、种业。1）生猪推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等。2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4）种业推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。

　　看好海外消费回流趋势下枢纽机场免税销售持续增长。枢纽机场作为高净值旅客流量入口的地位并未改变，尽管未来机场免税扣点率是否能维持高位尚存不确定性，但我们认为量的逻辑大于扣点，随着居民消费能力的不断提高，枢纽机场获取的租金仍将持续提升，此外，机场商业、广告等业务随着客流恢复也将贡献营收，利好枢纽机场业绩修复，价值回归。

　　2023年起，随着国际航线业务量有序复苏，枢纽机场业绩将持续回升。枢纽机场的估值体系已经完成了从公用事业股向消费股的切换，未来也很难逆转。当前上海机场、白云机场、深圳机场的PB估值水平分别为3.55X、2.15X、1.42X左右，仍具备向上修复空间。看好枢纽机场的长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。

　　传媒周报：国内AI大模型持续推进，微软召开GDC中国行关注游戏场景AI落地

　　传媒板块本周表现：行业上涨2.35%，跑赢沪深及创业板指。本周（3.24-3.28）传媒行业上涨2.35%，跑赢沪深300（0.59%）及创业板指（1.23%）。其中涨幅靠前的分别为中文在线、新华网、中国科传、昆仑万维、力盛体育等，跌幅靠前的分别为中广天泽、ST腾信、ST明诚、焦点科技、顺网科技等。。

　　重点关注：国内大模型进展，微软召开GDC关注游戏场景AI落地。1）继3月16日百度发布文心一言大模型后，近日360、华为、腾讯、阿里等企业均在AI大模型方向加速布局对标海外巨头，构筑AI大模型基底，建议关注国内AI大模型及其相关生态应用建设进展；具体来看，3月29日三六零发布并演示大模型、华为宣布即将推出其最新的盘古大模型、腾讯正式发布全新的AI智能创作助手“腾讯智影”；2）3月31日，微软GDC（Game Developers Conference，游戏者开发大会）中国行在北京举办，会上来自微软及国内游戏行业的专家展示了基于AIGC技术的游戏开发工具Azure OpenAI、Github Copilot、Simplygon等在编程、游戏虚拟玩家/虚拟主播、NPC互动、内容创作及游戏开发等方面的技术及相关应用案例。我们认为，以OpenAI为代表的生成式AI技术深度赋能游戏行业，降低游戏制作成本、缩短制作周期，降低创作的技术门槛，赋能游戏开发者提升效率，可将更多时间用于游戏中创造性工作，提升游戏质量，同时通过智能NPC亦可提升游戏可玩性和沉浸感。

　　本周重要数据跟踪：芒果TV综艺持续领先。1）本周电影票房6.09亿，环比增长32.10%，《铃芽之旅》、《保你平安》和《不止不休》排名居前；2）综艺节目方面，《大侦探第八季》、《哈哈哈哈哈第三季》和《声声不息·宝岛季》排名居前，本周排名前10的综艺中芒果TV占5席；3）本周游戏方面，《王者荣耀》蝉联本周iOS游戏畅销榜和安卓游戏热玩榜第一名。

　　投资建议：AIGC科技底座加速走向成熟，IP要素及应用价值日趋凸显、两条主线把握传媒板块投资机遇。1）基于科技落地要素把握大模型、IP数据及场景，大模型推荐昆仑万维，IP及数据要素推荐汤姆猫、浙数文化、中文在线、视觉中国、华策影视、光线传媒、奥飞娱乐、上海电影等，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，推荐三人行、蓝色光标、天娱数科等标的。2）基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，持续看好估值处于合理区间的游戏板块（推荐恺英网络、姚记科技、三七互娱、吉比特、世纪华通等标的）以及广告/影视产业链个股（芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒等标的）。

　　轻工制造4月投资策略暨一季报前瞻：3月新房销售持续回暖，看好家居消费反弹

　　行情回顾：3月A股震荡小幅走跌，轻工板块表现劣于大盘。3月A股大盘指数震荡调整，港股出现较大幅度回调，美股小幅上涨。A股轻工制造板块表现劣于大盘；港股、美股非必须消费品上涨，表现基本与大盘同步。

　　国内现货浆价持续回落，新房与二手房成交回暖。（1）消费端：1-2月社零同比正向增长，家具及日用品零售额增速大幅回暖：1-2月社零同比+3.5%；家具/日用品/文具零售额分别同比+5.2%/+3.9%/-1.1%。（2）制造端：2月全部工业品与造纸及纸制品PPI延续下行趋势，分别同比-1.4%/-2.0%；家具PPI同比+0.8%。（3）浆价纸价：包装纸价下行暂缓，银星外盘报价大幅下调。针叶浆银星4月外盘报价同比上月下调105美元/吨；本周国内针叶浆银星和阔叶浆金鱼主流价较上周分别下降约250元/吨、300元/吨。瓦楞纸较上周上调25元/吨。（4）地产数据：1-2月竣工同比正向增长，2月二手房成交大幅反弹，3月新房销售持续回暖。1-2月地产开工、销售面积下滑幅度大幅收窄至-8.7%和-0.6%；住宅竣工同比+9.7%。成交：2月二手房成交面积同比由负转正，+67.2%；3月1-4周商品房成交分别同比+24.5%/34.5%/66.4%/44.6%。2023Q1业绩前瞻：家居收入确认存在时间差，一季度收入受年底疫情影响；必选消费业绩增长稳健。1)收入端:预计一季度收入有望实现正增长的有志邦家居（0%）、公牛集团（+10%）、喜临门（0%）、百亚股份（+18%）、晨光股份（+18%）；2)净利润有望实现正增长的有志邦家居（+2%）、公牛集团（+10%）、百亚股份（+21%）、晨光股份（+16%）。

　　轻工板块公司公告、行业新闻。1）公司公告：思摩尔国际、华宝国际、恒安国际发布2022年年度业绩公告，百亚股份、晨鸣纸业、晨光股份正式披露2022年年报。宝钢包装发布增发公告；欧派家居、尚品宅配发布股东减持公告。2）行业新闻：央行年内首次降准，支撑了股市楼市；多地城市持续出台刚性与改善性住房需求保障政策。

　　投资建议：楼市和消费持续回暖，看好家居及消费需求复苏。家居板块当前估值位于低位，基本面一季度业绩筑底，随接单逐月回暖，业绩有望逐季修复。此外地产端数据不断催化，新房与二手房成交回暖显著，竣工同比正向增长；消费复苏趋势持续。重点推荐家居和必选消费板块：欧派家居/顾家家居/喜临门/志邦家居/索菲亚/公牛集团/晨光股份/百亚股份。关注造纸链盈利弹性重点推荐太阳纸业/中顺洁柔。

　　3月工业金属需求继续改善，虽然面临金属价格内强外弱，进口增加、出口减少，但工业金属去库存速度不亚于往年，因此国内表观需求数据亮眼。我们继续看好二季度旺季到来后国内需求走强，叠加低基数因素，需求增速继续上行。同时工业金属库存均处于历年同期偏低水平，继续去库导致现货紧俏，工业金属价格有望突破震荡区间继续上行。

　　3月23日，美联储公布加息25bp决议，将联邦基金利率的目标区间上调至4.75%-5.0%，加息幅度符合市场预期。本次公布的点阵图显示，2023年中位数在5.0-5.25%，同时美联储在声明措辞中弱化了加息前景。但因为银行风险事件的发酵，市场普遍预期年内即会出现降息，并且美联储资产规模也出现大幅抬升。目前CME工具显示5月加息25BP概率为61%，6月大概率停止加息，7月开启首次降息。加息末期临近，对黄金价格压制大幅减弱。同时，从中长期的维度来看，各国央行购金也在大幅提升，成为最强劲的需求增长点，黄金在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面可起到特殊作用。

　　锂：3月锂价继续调整。截至目前，国产电碳和电氢最新报价分别为22.35和31.25万元/吨，相比此前的高点跌幅分别达到约60%和40%。3月国产电碳和电氢价格分别下跌约39.68%和21.12%。分析本轮锂价快速下跌的原因：1）今年2月中旬，国内某家头部电池厂商推出“锂矿返利”计划，计划从今年下半年开始，给下游主机厂长协客户订单当中50%碳酸锂按照20万元/吨的价格来结算，使得下游材料和电池企业在原本可能需要补库的时候，重新又回到一个比较观望的态度，目前来看国内锂盐的库存主要是集中在锂盐厂手中，预计整体已经累计了1个月甚至更长时间的库存周期；2）今年1-2月份国内新能源车单月销量分别是40.80/52.50万辆车，1-2月份累计同比仍有22%左右增长，但环比去年11-12月份下滑超过40%，虽然本身是处在消费的淡季，市场对于销量的下滑有一定的预期，但实际的数据比市场的预期还是要更低一些。另外，3月上旬由湖北东风系燃油车推出降价补贴之后，打响了传统燃油车的价格战，短期对于国内新能源车的销售也会有一定的挤压效应。所以我们原本可能预期在今年3月份国内新能源车消费就会有比较强势的复苏，现在来看这个时间点可能要往后推迟到5月份。

　　钴：3月钴价底部盘整。MB标准级钴最新报价18.25美元/磅，今年年初至今下跌约16%；国内电钴最新报价28万元/吨，今年年初至今下跌约11%。3月国内电钴价格仅微跌，前期刚需接单后，下游企业原料采购积极性不高，刚需采购为主；国际MB钴价震荡上涨，涨幅约6%，钴原料主流供应商系数上调至55%-63%左右，短期内钴原料价格已跌至底部区间。

　　镍：3月镍价震荡下行。LME镍月末报价2.36万美金/吨，较月初下跌5.08%；沪镍月末报价17.99万元/吨，较月初下跌12%；国产镍铁（10%min）月末报价1120元/吨度，较月初下跌16.4%；国产电池级硫酸镍月末报价3.495万元/吨，较月初下跌10.2%。3月海外硅谷银行和瑞士信贷流动性风险事件爆发，恐慌情绪蔓延而利空大宗商品，镍价大跌，之后恐慌情绪逐步缓和，镍价企稳，且随着镍价接连下调，市场拿货情况有所增加，内外库存持续去库。

　　2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12.0万吨和11.5万吨，同比分别增长19%、18%，较2022年指标一半均增长14%。分品种来看，轻稀土指标10.9万吨，同比增长22%，中重稀土指标1.1万吨，同比下降5%，较2022年指标一半均增长14%。考虑到稀土的战略资源定位，总量指标管控或将长期存在，其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，弹性有限。

　　2023年2月来，因稀土需求实际表现相对平淡，价格开始下降，3月初特斯拉投资者日提出使用无稀土永磁电机，对市场预期形成较大冲击，促使稀土价格大幅回落。因稀土指标分配增速差异等，目前轻重稀土走势出现分化。截至3月31日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为52.3万元/吨，206.0万元/吨、1135.0万元/吨，较2月末分别下降15.8万元/吨、9万元/吨、205万元/吨。短期来看，上半年指标落地，但需求尚未出现明显改善，导致市场看空情绪加深，价格承压。但目前北方稀土集团产品挂牌价格仍保持坚挺，3月氧化镨钕挂牌价为64.24万元/吨，较2月下降400元/吨，后续若需求回升，市场价格有望止跌企稳。

　　行业兼并重组提速，龙头优势日益突出。钢铁行业供给侧结构性改革目标明确。近期朝阳市国资委与签署股权转让协议，将其持有的凌钢集团49%股权转让给鞍钢集团。新冶钢与南钢创投、新工投资及南钢集团签署《战略投资框架协议》和《增资协议》，相关增资事项完成后，新冶钢将持有南钢集团55.25%股权。龙头企业优势愈发突出。兼并重组后的钢铁企业将享有更大的市场空间，更高的经营效率，更低的生产成本，能够具备更强的市场话语权，抵抗价格波动的能力更高。鉴于优质钢铁企业更具备兼并重组的动力和实力，未来行业的发展趋势或是强者愈强。

　　短期来看，需求预期对价格仍有支撑，而铁水产量上涨空间已非常有限，预期成本端利润有望向钢厂端让渡。目前大量钢铁股吨钢市值已远低于市场重置成本，随着各项刺激政策的推出，钢材消费信心修复，有望带动估值修复。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。

　　电新行业专题:氢能专题研究之二：固态储氢——新兴技术优势凸显，从零到一前景广阔

　　氢的储运是当前我国氢能行业大规模发展的痛点，固态储氢优势凸显。储氢的技术有很多种，如液态储氢、气态储氢、固态储氢等，其中固态储氢的优势：1）相比高压气态储氢、液态储氢方式，固态储氢的体积储氢密度非常高，液氢体积密度为70.6kg/m3，固态储氢在90-110kg/m3之间；2）固态储氢能够在常温常压下储存，使用方便，安全性更好。目前主流固态储氢技术路线为金属氢化物，通过加热 /放热实现金属放氢/吸氢，从而形成金属储氢，目前金属氢化物材料主要包含包括镁系、钛系、钒系、稀土系及复合储氢合金等。

　　政策推动氢能产业高质量发展。从全球氢燃料电池汽车保有量来看，近几年已实现快速增长，由2019年的2.4万辆增长至2022年底6.75万辆，CAGR41%；我国2022年底氢燃料电池汽车保有量为1.23万辆，数量占全球比例约18.2%。目前，我国各省市已陆续出台氢能产业发展政策以规划产业高质量发展，二十省规划2025年氢燃料电池汽车保有量合计将超过十万辆、加氢站保有量合计超过1300座，二十省至2025年氢能产业规模合计将突破万亿大关。

　　固态储氢技术应用前景广阔。1）车载储氢环节，伴随氢燃料电池汽车的推广和车载固体储氢系统成本下降，固态储氢系统市场空间将会打开，我们预计车载固态储氢瓶2030年市场规模突破百亿元；2）加氢站环节，固态储氢相较于高压气态和液态储氢不需要压缩机或液化装置即可完成充氢，在加氢站建设成本上较低，具备较好的经济性，我们估计当前固态储氢加氢站整体成本约为800万元，我们预计2022-2026年固态储氢加氢站建设累计新增投资约将增加14.3亿元，至2025/2026年新增投资额分别为4.5/5.3亿元；3）其他领域：如分布式供能，通信基站的备用电源，电力调峰电站等，氢储能的存储规模更大，存储时间更长可以满足长周期、大容量储能要求，同时固态储氢安全性强，运输灵活性高，在长时储能领域有广泛应用空间。

　　产业链相关公司：厚普股份、东方电气、圣元环保、厦钨新能、鸿达兴业、科新机电、九号公司、永安行、美锦能源、雄韬股份、横店东磁、云海金属。

　　北交所行业2023年4月策略：AI和储能等板块持续受追捧，关注曙光数创等

　　个股表现：曙光数创、云创数据和昆工科技等表现靓丽。2023年3月单月涨幅超过10%的依次是，人工智能板块的云创数据（37%，滚动PE-158）、与储能相关的昆工科技（22%，63）、电子测量仪器板块的同惠电子（16%，29）、做贵金属催化材料的凯大催化（12%，17）。

　　连续三个月上涨的个股包括昆工科技（三月22%，二月19%，一月19%，滚动PE63）、做改性塑料的禾昌聚合（8%，2%，1%，12）、做内分泌药物的德源药业（7%，48%，19%，18）、做数据中心液冷的曙光数创（4%，29%，13%，29）、做铜萃取剂的康普化学（2%，22%，12%，26）。

　　相关行业：关注AI和储能等板块。随着ChatGPT生态的持续发展以及国内政策的持续推动，例如4月3日国家发改委表示今年将从六方面做强做优做大数字经济，利好曙光数创等从事数字产业的相关企业。同时，随着昆工科技储能业务的发展，以及下游储能行业的高景气度，其投资价值有望持续提升。

　　个股估值：高估值企业的股价表现略有承压。截止3月末，滚动市盈率超过30倍的有20家公司，分布于检测、医药、计算机、通讯技术和新能源等行业，但除了与储能相关的昆工科技，其他公司都没有连续上涨超过一个月，证明高估值对于股价表现有一定的压力。

　　北交所整体：同期上市9家企业，环比持平，整体流动性环比下滑。同期，北交所3月日均成交金额约8.0亿元，环比下滑45.6%。主板、创业板、科创板、港交所3月的日均成交额分别为6365.0亿元、2226.7亿元、747.8亿元、864.9亿元，环比增速分别为-0.7%、11.4%、27.3%、7.7%。

　　北证50指数：同期环比下滑。2023年3月,受系统性风险事件的影响，市场风险偏好下降，成长股表现承压，北证50收盘-5.3%（2月-4.8%），北证50的交易量略有收缩，降至148亿元（2月194亿元）。

　　投资建议：3月海外系统性风险或扰动流动性，4月北证或重拾升势。或受海外事件的影响，3月股市稍有动荡，市场主线逐步从央企指数过渡到AI及储能等高成长性板块，其余板块略有承压。鉴于美联储下一次的议息窗口在5月初，海外市场的扰动或将会告一段落。同时，国内经济持续释放积极信号，包括2月PMI指数以及2月社融数据同比都大幅改善。在此背景下，北交所的流动性有望改善，优质上市公司的投资价值或将持续提升，建议关注曙光数创等。

　　天齐锂业(002466.SZ) 财报点评:锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能

　　公司2022年利润分配预案：拟向全体股东派发现金红利，每10股派发现金股利30元(含税)，总计拟派发现金红利总额约为49.22亿元。

　　公司发布《未来五年（2023-2027年）战略规划》。在稳步落实公司锂产品扩产计划方面，公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，稳步落实基础锂盐产能扩张计划，力争到2027年达到30万吨左右碳酸锂当量的锂化工产品产能，进一步发挥产业链协同效应。

　　资源端：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上。IGO公告显示，格林布什22Q1/Q2/Q3/Q4锂精矿产量分别为27.0/33.8/36.1/37.9万吨；格林布什化学级锂精矿2022年上半年包销价格为1770美金/吨FOB，下半年包销价格提升至4187美金/吨FOB，且矿山于今年开始调整定价机制，调价周期从半年度调整到一个季度，今年一季度包销价格进一步提升至5957美金/吨FOB。另外公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。

　　产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。

　　投资端：公司目前持有SQM 22.16%股权，是其第二大股东，2022年确认的投资收益为56.41亿元。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产18万吨碳酸锂产能，2022年锂盐销量约为15.68万吨，同比增长55.09%。

　　考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为440.68/311.25/279.67（原预测521.95/488.59/-）亿元，同比增速8.9%/-29.4%/-10.1%；归母净利润分别为172.29/138.13/139.97（原预测224.97/227.36/-）亿元，同比增速-28.6%/-19.8%/1.3%；摊薄EPS分别为10.50/8.42/8.53元，当前股价对应PE为7.6/9.5/9.4X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。

　　4月3日，东方财富大涨14%。AI赋能应用跃迁，垂直领域找到好数据来源将启动该场景“杀手级”应用。近期彭博研究团队设计语言模型，打开AI在金融应用想象空间。对标国内，东方财富是最适合与彭博映射标的，公司拥有Choice和股吧两大超级财经数据库,数据积累与客户流量丰富。公司近期加大技术投入，持续升级核心平台，在科技赋能之下，公司未来在财富管理领域实现新突破可期，我们对公司维持“买入”评级。

　　持续完善产业布局并积极调整产品结构，公司业绩持续增长。2022年全年，公司共实现营业收入约38.04亿元（同比+27.18%）；归母净利润约3亿元（同比+8.03%）；基本每股收益1.13元（同比-5.04%）。在2022年在公司营收结构中：氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料的营收贡献占比为66.05%、22.89%、11.05%；营收增速分别达到16.74%、42.47%、108.43%；毛利率分别为9.38%、37.52%、20.75%，毛利率分别同比-11.36、+10.74、+5.73个百分点。从经营层面来说，2022年公司继续完善产业布局，加快项目建设，紧抓市场机遇，积极调整产品结构以抢占市场份额。目前，公司已完成氟化工全产业链覆盖，将持续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务，产业链优势显著。

　　将充分受益于三代制冷剂景气度上行，并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。制冷剂方面，目前，公司已具备氟碳化学品单质年产能约19万吨；此外公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的产能。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。高附加值产品方面，公司FEP产品性能优异、国际竞争力强，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。目前邵武永和氟化工二期、1万吨PVDF、0.3万吨HFPO扩建项目已进入全面建设阶段；内蒙永和1.5万吨VDF、0.6万吨PVDF、1万吨全氟己酮等项目稳步推进中。

　　拟建设包头新能源材料项目，加快核心产品的战略升级与提前布局。全资子公司包头永和计划以60.55亿元投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”：拟建设40万吨废盐、24万吨甲烷氯化物、12万吨R22装置，6万吨TFE装置、4.8万吨HFP装置等作为原料及中间产品，为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们维持2023年预测值，分别上调/新增2024/2025年预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.49/7.98/10.84亿元，同比增速83.0%/45.3%/35.7%；摊薄EPS=2.03/2.95/4.00元，对应当前股价对应PE=22.8/15.7/11.6X。

　　快手-W(01024.HK) 海外公司财报点评:收入侧增长势头良好，2023年盈利可期

　　营业收入同比+16%，经调整亏损率为0.2%。22Q4,公司营业收入283亿元，同比+16%，环比+22%，其中广告业务收入同比增长14%。毛利率45.5%，同比+4.0pct，同比增长来自雇员福利开支等的优化。22Q4快手雇员福利开支占收入比下降1.8pct，收入分成占比收入比上升1.8pct。公司当前愿意继续将部分收入让利给广告联盟、直播公会等合作伙伴。22Q4公司销售费用绝对值为97亿元，同比-5%。销售费率34%，同比-7pct。在优化获客效率下，我们预计公司2023年依旧可以保持与2022年相似的销售费用投放。经调整净亏损0.45亿元，经调整亏损率0.2%，同比收窄14.4pct,环比收窄2.7pct。分地区来看，国内经营端连续三个季度盈利。海外经营亏损14.99亿元，同比收窄38%。预计在公司费用控制下，海外亏损进一步收窄。

　　用户数与日均时长达历史新高，22Q4总流量同比+28%。22Q4,快手全站MAU 6.40亿，同比+11%。DAU 3.66亿，同比+13%。人均日时长达133.9分钟，同比+13%。根据业绩会介绍，公司对在2024H2实现单季度DAU均值破4亿的目标充满信心。除此以外，公司对搜索功能不断进行优化，22Q4近4亿用户使用快手搜索功能，日均总搜索次数同比增长近3倍。

　　商业化：1）广告：22Q4，广告收入151亿元，同比+14%。复苏节奏来看，公司外循环广告重点客户主要以线上业务为主，公司预计在线年下半年会有比较明显的反弹。我们预计公司23Q1广告收入可达15%左右。在流量拓展方面，公司计划推出搜索广告产品。2）直播电商：22Q4，其他业务（主要为直播电商）收入31.6亿元，同比+34%。GMV 3124亿元，同比+30%。公司当前电商业务进展态势良好，我们预计公司商城2023年下半年有望大规模上线年利润侧盈利可期，继续维持“买入”评级

　　公司当前业务发展态势良好，具体来看：1）收入侧：广告逐步修复，电商增长强劲。在商城电商、本地生活、快聘等业务方面仍有探索空间。2）利润侧：在业务变现效率优化下，公司2023年利润侧盈利可期。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计23-25年收入1097/1236/1341亿元（23/24年调整幅度+1.0%/+1.5%）。公司愿意继续让利给合作伙伴，下调利润预期，预计23-25年经调整利润10/119/180亿元（23/24年原预期68/206亿元）。维持目标价60-90港币，维持“买入”评级。

　　2022年美国及中国市场收入下滑，利润端承压。2022年营收121.45亿元（-11.7%），净利润25.10亿元（-52.5%），调后净利润25.75亿元（-52.7%）。受国内政策过渡期及美国出口下滑影响，中美市场销售下滑幅度较大。

　　毛利率大幅下滑10.3个百分点至43.3%，毛利率下滑主要因：1）下调部分客户产品销售单价；2）低毛利率的一次性电子雾化产品收入有较大增长，占集团比重上升。销售、管理、研发费用率分别为3.2%（+1.8%），9.4%（+3.2%），11.3%（+6.4%）。费用率增长主要因公司对自有品牌产品加大投放力度，2022年公司自有品牌零售收入14.66亿元（+26.2%）；代工产品收入106.79亿元（-15.2%）。研发费用率上行系集团加大研发力度、扩大研发团队所致。

　　美国与中国市场销售短期承压，欧洲市场一次性产品销售亮眼。分区域看，2022年美国、中国（除港澳台）、中国香港、欧洲及其他地区销售金额分别为13（-22.6%）、32（-42.1%）、33（-11.3%）、43（+55.1%）亿元。1）美国市场下行，主要因①不合规产品短期冲击；②为支持客户提高市场份额，对部分产品下调价格；③通胀等不利宏观因素导致雾化器组件销售短期下滑。预计随着FDA对PMTA审核逐步推进，公司产品在美国市场竞争力将进一步加强。2）国内市场销售大幅下滑主要受到需求下滑、产品库存、疫情、因征收消费税提价等因素影响，各影响因素未来预计均有所改善。3）欧洲及其他市场收入增长，主要受一次性电子雾化产品增长带动，2022年公司一次性产品收入19.31亿元（+1919.2%)，同时对公司毛利率产生负面影响。

　　产品矩阵丰富，电子雾化新品成长性高，雾化医疗产品落地。电子雾化产品方面，2022年公司推出新一代超薄电子烟雾化产品解决方案Feelm Air；升级开放式旗舰雾化产品LUXE X，推出COREX棉芯及智能电芯平台Axon Chip；向海外推出一次性陶瓷雾化电子烟，收入增速亮眼。在巩固电子雾化领域的绝对龙头地位的同时拓展雾化医疗产品，独立完成国内第一款呼吸机联用雾化给药装置的研发；完成两款针对哮喘及慢阻肺的药物传送装置的开关。

　　投资建议：看好公司业绩筑底反弹。随负面影响因素改善，中美市场有望边际回暖；欧洲市场受一次性产品推动快速增长。考虑到国内口味烟禁令及消费税征收产品提价对客户群体规模影响及短期业绩的冲击，下调2023-2024年的盈利预测，预计2023-2025年净利润26/32/37亿元，同比增速3.3%/22.1%/17.1%。下调合理估值区间至12.2~13.2港元，对应2023年估值为25-27倍PE，维持“买入”评级。

　　营收增长5.0%，归母净利增长6.2%。2022年公司实现营业收入7203亿元，同比+5.0%，实现归母净利191亿元，同比+6.2%，均保持稳步增长态势。分业务看基建建设/疏浚业务/设计业务营业收入同比+4.1%/18.9%/1.3%，毛利润同比-2.3%/+15.1%/-9.6%。分地区看，国内营收同比增长5.2%，海外营收同比增长4.0%，海外占比下降0.1个百分点。

　　毛利率略有下滑，或受缩减投资类业务影响。2022年公司毛利率为11.6%，较上年下降0.9pct，基建建设/疏浚业务/设计业务毛利率较上年分别-0.7/-0.5/-2.0pct，可能是公司缩减投资类业务所致，公司典型的投资类资产（特许经营权、长期应收款之和）自2021年大幅下降18.5%后，2022年仅增长1.7%，整体投资态度保持谨慎。

　　新签合同规模快速增长，城市建设订单占比超4成。公司新签合同额近年来保持加速增长，2022年新签合同额15423亿元，同比增长21.6%。从新签合同额结构看，公司传统优势领域（道桥、港口、疏浚）新签合同额占比35%，城市建设作为新兴领域新签合同额占比44%，海外工程新签合同额占比14%。

　　投资重心向政府付费和城市综合开发倾斜，特许经营项目集中进入运营期。2022年公司BOT/政府付费/城市综合开发项目投资确认合同额分别占比10%/37%/53%。城市综合开发2022年完成投资额408.8亿元，同比增长2倍，回收资金825.8亿元，同比增长23倍。受到疫情影响，特许经营类业务收入和利润承压，随着项目培育成熟，运营收入仍处于持续提升通道，2022年实现运营收入70.7亿元，运营净利润-19.5亿元。

　　现汇业务发力，投资类业务收缩，现金流明显好转。公司持续做强现汇业务，加强应收款项催收工作，2022年实现经营性净现金流4.42亿元，较上期增加130.8亿元，实现由负转正，收现比提升至十年内最高94.6%。投资性现金流入448.4亿元，同比增加32.3%，投资性现金流出915.2亿元，流出规模同比增长5.5%，新增投资放缓，在手投资回款持续增长。

　　风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-24年归母净利218/248亿元，每股收益1.35/1.54元，对应当前股价PE为7.90/6.92X。公司股票合理估值区间在13.94-15.98元之间，相对于当前价格有30%-50%的空间，维持“买入”评级。

　　公司正式发布储能专用SoluKing液冷工质2.0：公司近期召开BattCool储能全链条液冷工质2.0发布会，围绕储能高效安全，推出为BattCool储能全链条液冷方案定制的储能专用SoluKing液冷工质2.0，在全链条润湿材料兼容性、温控功能保障、运维效率等方面相较传统汽车防冻液做出诸多创新。通过提高全链条材料兼容性、增强耐腐技术、提供全生命周期运营保障，实现五倍耐腐、九重防护、全链条不漏液的高效安全的储能液冷工质，致力于提供更加安全可靠稳定的液冷系统解决方案。

　　公司此次发布的储能专用SoluKing液冷工质2.0主要特色包括：1）九重防护，熟悉储能系统全链条材料，液冷工质实现金属及非金属材料全覆盖兼容，实现防气泡、防菌、防垢、无损防腐、防快速消耗、无损换热等；2）五倍耐腐，SoluKing液冷工质的耐腐性能是国家标准的5-10倍；3）全链条不漏液，通过搭载BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，实现全链条漏液风险归零；4）储能专用，为储能液冷系统量身定制，并提供交付、售后等环节相关解决方案。

　　储能系统专用的液冷工质与传统发动机的防冻液在工作模式、工作温度和压力、零部件、运维模式等方面存在较大差异，因此储能系统需要使用专用的液冷工质来保障液冷系统的安全性与可持续性。通常储能系统的设计寿命是20年一个周期，与汽车防冻液短期更换的需求产生较大冲突。目前公司围绕储能系统长寿命和全生命周期的安全高效，率先自主研发出储能专用液冷工质，保证储能液冷系统的温控能效和运维效率。

　　我们看好AIGC加速下，算力液冷配套及渗透加速曲线，我们认为，储能行业仍具备较高的景气度和成长性，公司作为散热龙头企业，持续深化液冷全链条布局能力，将持续的通过产品和技术创新提高自身产品价值量，提升核心竞争能力。我们维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），对应PE为55/40/30倍，维持“增持”评级。

　　2022年收入同比增长1.66%，归母净利润同比增长42.62%。公司2022年实现营收156.73亿元，同比增长1.66%；归母净利润9.04亿元，同比增长42.62%，业绩增长主要系：1）国际化业务快速发展；2）行业电动化趋势带动电动车销量增加。2022年毛利率/净利率为16.99%/6.54%，同比变动+0.89/+1.45个pct，盈利能力较为稳定。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.52%/2.72%/3.93%/-0.27%，同比变动+0.15/+0.14/-0.69/-0.23个pct，公司期间费用控制良好。2022年公司经营性现金流净额7.70亿元，同比增长18.98%，主要系生产规模扩大所致。

　　电动化趋势日益显著，海外收入不断提升。从销量看，2022年公司实现销量26.08万台，同比下降5.08%，主要系国内经济下行、行业需求下滑所致，公司国内/国外销量分别为18.30/7.78 万台，同比-13.25%/+21.91%；从产品结构看，公司电动车销量占比由2021年46.08%提升至2022年50.96%，电动化趋势日益显著。分区域看，国内/国外市场营收分别为109.15/46.32亿元，同比变动-11.33%/+56.64%，公司国外营业收入增长主要系公司持续加强海外市场拓展力度，产销规模持续扩大所致。

　　国内产业链规模化明显，国际化业务快速发展。公司以安徽合肥为总部中心，以宝鸡、衡阳、盘锦、宁波湖州等地区为西部、南部、北部和东部整机生产基地，以合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件体系为支撑，发挥规模化、智能化、柔性化的整机及零部件产业链协同优势，为公司持续健康发展奠定了坚实的基础。同时，公司国际化业务快速发展，海外布局持续完善，分别投资设立合力中东中心、欧亚中心，进一步提升海外营销服务能力，全年完成出口7.78万台，实现同比增长21.91%，再次刷新整机出口新纪录。此外，公司持续推进科技创新，进一步提升锂电、氢燃料、大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，产品结构持续优化。

　　投资建议：公司系国内叉车行业领军企业，在国内经济持续复苏，电动化趋势日益明显，以及锂电化带动公司国际化业务快速发展的背景下，叉车行业有望持续复苏，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司2023-25年归母净利润为11.76/14.40/17.39亿元，对应PE 11/9/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2022年收入同比下降24.38%，归母净利润同比下降64.49%。公司2022年实现营收808.22亿元，同比下降24.38%；归母净利润42.73亿元，同比下降64.49%，业绩下滑主要系2022年国内工程机械市场处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素，市场需求大幅下降。2022年毛利率/净利率为24.02%/5.50%，同比下降1.84/6.11个pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.80%/2.15%/9.68%/-0.36%，同比变动+1.53/-0.45/+2.48/-0.25个pct，公司销售费用率上升主要系销售规模下降，同时公司持续加大研发投入。公司经营性现金流净额40.99亿元，同比下降65.57%，主要系销售规模及经营利润下降影响。

　　多领域市占率持续提升，巩固公司龙头地位。分产品看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为357.56/150.80/126.70/30.65/30.81亿元，同比变动-14.36%/-43.46%/-42.04%/-40.67%/+13.86%。公司产品竞争力持续增强，超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一，搅拌车、车载泵市场份额均明显上升，其中搅拌车市占率超过30%，同比+9个pct。汽车起重机市场份额持续提升至32%；大型履带起重机市场份额持续提升,履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一。摊铺机市场份额突破30%，居全国第一；旋挖钻机国内市场份额超过40%。

　　海外业务增长强劲，“三化”战略取得多项突破。国际化方面，2022公司海外收入365.71亿元，同比增长47.19%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 301.42 亿元，增长 58.5%；国际收入占营业收入比重 45.7%，同比上升 22.3 个百分点。数智化方面，截止2022年底，公司累计推进31家灯塔工厂建设，已实现 25 家灯塔工厂建成达产；公司开始布局海外灯塔工厂建设，海外第一座灯塔工厂即三一印尼灯塔工厂投产。电动化方面，2022年公司电动化产品销售额已突破27亿元，增速超200%，销量超3500台，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售市占率均居行业第一。

　　投资建议：公司系工程机械龙头，考虑当前国内工程机械仍处于下行周期，我们下调公司2023-25年归母净利润至61.82/78.87/102.32亿元（23-24年前值80.92/97.32亿元），对应PE 24/18/14倍，维持“买入”评级。

　　2022年收入同比增长78.45%，归母净利润同比增长70.80%。公司2022年实现营收106.38亿元，同比增长78.45%；归母净利润29.24亿元，同比增长70.80%，业绩增长主要系：1）光伏新增装机持续增长带动单晶炉业务快速增长；2）半导体装备订单量同比快速增长。毛利率/净利率分别为39.65%/28.93%，同比变动-0.08/-0.06个pct。公司销售/管理/研发/财务费用率为0.42%/2.69%/7.49%/-0.18%，同比变动-0.09/-0.66/+0.05/+1.55个pct，公司期间费用控制良好。截至 2022 年 12 月 31 日，公司未完成设备合同254.23 亿元（含税），同比增长26.58%，其中半导体设备订单33.92 亿元（含税），同比增长217.60%。2023年经营计划：1）实现新签电池设备及组件设备订单超30亿元（含税）；2）材料业务销售突破50 亿元（含税）；3）2023整体营业收入同比增长60%以上。

　　主营业务快速增长，先进装备、先进材料协同发展。分业务看，公司设备及其服务/材料业务/其他主营业务分别为84.68/14.55/7.16亿元，同比变动+70.16%/+273.61%/+20.19%，毛利率为40.80%/38.99%/27.39%，同比变动-1.81/+14.45/+1.85个pct。光伏装备方面，公司完成第五代新型单晶炉产品的研发，并向电池片和组件领域延伸，先后开发兼容多种电池技术的管式设备，以及叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机等组件设备；半导体设备方面，已基本实现 8-12英寸大硅片设备的全覆盖并批量销售，6 英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单量快速增长，产品质量达到国际先进水平；材料业务方面，公司研发合成砂石英坩埚、新一代金刚线等光伏耗材产品，此外，公司调整蓝宝石材料扩产进度，将规模量产等级由300Kg逐步提升至450Kg；碳化硅材料方面，公司成功生长出8英寸N型碳化硅晶体，积极推进大尺寸碳化硅衬底制备实验线的技术和工艺积累。

　　强化高端装备核心竞争力，持续推进国际化进程。公司持续加强研发技术创新，2022年研发投入7.96亿元，同比增长125.22%；国际化业务方面，2022年海外收入为4.49亿元，同比增长1505.43%，公司开拓了印度和越南市场，与南京埃斯顿自动化股份有限公司开展战略合作，加国际市场领先优势。

　　投资建议：考虑公司半导体业务快速发展，光伏新增装机持续增长，结合公司2023年经营计划，我们上调公司2023-25年归母净利润为41.22/52.09/63.35亿元（2023-24年前值为35.19/43.30亿元），对应PE 22/17/14倍，维持“买入”评级。

　　行业承压下公司收入相对稳健，利润有所下滑。公司2022年实现收入50.4亿美元/-2.1%，固定汇率下增长0.7%；实现归母净利润3.3亿美元/-21.0%。经折算，公司2022H2收入28.1亿美元/-3.5%，归母利润1.7亿美元/-25.9%。考虑到公司目前正分拆SharkNinja于美国上市，公司将不进行分红。受到欧美高通胀的影响，小家电行业销售承压，但公司收入整体表现依然稳健；受到融资成本上升及人员开支增加的影响，公司盈利出现一定压力。

　　SharkNinja逆势表现靓丽，九阳分部有所拖累。2022年公司旗下SharkNinja收入37.2亿美元，同比持平，其中H2已恢复正增长，同比增长0.2%。SN在美英市场的市占率实现持续提升，在美国市场，公司食物料理电器市占率达到36.1%/+2.7pct，清洁电器市占率34.6%/+2.6pct，烹饪电器市占率26.2%/-1.2pct；在英国市场，吸尘器市占率31.8%/+1.2pct，食物料理电器市占率16.9%/+4.4pct。九阳分部2022年收入下滑7.7%至13.3亿美元。

　　分地区：H2欧洲收入表现有所好转。公司2022年北美收入下滑1.2%至29.3亿美元，其中H2下滑1.7%；中国区收入下滑6.5%至13.1亿美元，其中H2下滑11.3%；欧洲地区收入增长2.5%至6.3亿美元，其中H2增长9.2%；其他地区收入增长1.2%至1.7亿美元，其中H2下滑18.0%。受到英国份额持续提升及新拓展国家收入强劲增长的拉动，公司欧洲区域收入表现较好。

　　分产品：新品类增长较快。公司2022年清洁电器收入下滑1.1%至19.4亿美元，其中H2下滑3.0%；烹饪电器收入下滑5.7%至17.6亿美元，其中H2下滑8.2%；食物料理电器收入下滑3.1%至10.1亿美元，其中H2下滑3.6%；其他产品收入增长18.9%至3.3亿美元，其中H2增长22.1%。公司吹风机、空气净化器等新品类增长强劲，扩品类持续为公司增长注入动力。

　　成本端不利因素好转，H2毛利率出现积极改善。公司2022年毛利率为37.3%/ -0.1pct，其中H2为36.2%/+1.3pct。全年毛利率微降主要受到海运集装箱及原材料成本较高的影响，促销投入也有所增加；2022H2原材料及海运已出现积极改善，带动公司毛利率提升，预计后续毛利率将延续改善趋势。费用端，公司人员扩张下管理费用率+1.7pct，加息导致融资费用率+0.4pct，全年归母净利率为6.6%/-1.6pct，其中H2归母净利率为6.0%/-1.8pct。

　　截至2023年2月末，存续私募证券投资基金95737只，存续规模5.64万亿元，环比增长0.37%；存续私募证券投资基金管理人8606家，较上月增加11家，环比增长0.13%。

　　2023年2月，新备案私募证券投资基金1877只，占新备案基金数量的80.18%，新备案规模278.19亿元，环比增长82.77%；2023年2月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共18家。

　　截至2023年4月5日，私募排排网数据库中共登记有74851只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、量化股票多头，产品数量分别为35247、6955、4695。

　　统计上周（2023年3月27日至3月31日，下同）上周股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为0.19%、0.03%、-0.15%。

　　上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为-0.15%、-0.45%、-0.21%。

　　上周管理期货CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度收益率中位数分别为0.27%、0.55%、0.04%；量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA周度收益率中位数分别为-0.36%、0.05%、-0.47%。

　　上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.14%、0.10%、0.09%。

　　上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为0.11%、0.05%、0.00%。

　　其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为-0.37%、-0.30%、0.07%。

　　按中信一级行业，上周（2023年3月25日至3月31日）百亿私募管理人调研最多的行业为医药、电子、有色金属，周度调研机构家数分别达103、66、32家。

　　从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为紫光国微、璞泰来、涪陵榨菜，周内分别受到23、15、13家百亿私募机构调研。

　　风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。

　　上证50指数中，有27家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，0家公司不分红；

　　沪深300指数中，有134家公司处于预案阶段，4家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，4家公司已分红，15家公司不分红；

　　中证500指数中，有143家公司处于预案阶段，4家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段，2家公司已分红，19家公司不分红；

　　中证1000指数中，有207家公司处于预案阶段，6家公司处于决案阶段，3家公司进入实施阶段，3家公司已分红，57家公司不分红。

　　我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和非银行金融行业的股息率排名前三。

　　截至2023年4月4日，IH主力合约年化升水5.36%，IF主力合约年化升水4.78%，IC主力合约年化升水2.21%，IM主力合约年化贴水0.45%。

　　市场情绪：今日收盘时有22只股票涨停，有8只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.77%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.68%。今日封板率50%，较前日下降19%，连板率9%，较前日提升9%。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

　　国内第一、全球第三集成电路封测企业，2022年业绩表现强劲。公司成立于1972年，是全球领先的集成电路制造和技术服务提供商。2015年，在国家集成电路大基金和中芯国际协同下，公司成功收购当时全球第四大集成电路专业委外封测企业(OSAT)星科金朋。经过成功的整合，当前公司在中国、韩国和新加坡设有六大生产基地和两大研发中心，公司在成熟和先进封测技术、下游市场和应用布局、全球客户布局以及财务情况和运营能力全面领先国内同行，2022年公司营收337.6亿元，归母净利润32.3亿元，规模稳居国内第一、全球第三。

　　“后摩尔时代”制程工艺突破日渐迟滞，Chiplet等先进封装成为产业焦点。2015年以后，随着集成电路制程工艺接近物理尺寸的极限，新工艺性能提升收益逐渐减少，开发成本则大幅提升(IC Insights：5nm开发成本为5.4亿美元，28nm为0.51亿美元)，大算力芯片更是面临“存储墙”、“面积墙”、“功耗墙”和“功能墙”制约。因此，晶圆级封装、系统级封装、Fan-Out等先进封装日益被重视，台积电、英特尔、日月光、安靠等全球半导体巨头纷纷投入，以期从系统层面推动摩尔定律继续发展。受益于数据中心、新能源汽车、5G、人工智能产业的发展，先进封装市场规模有望从2020年的277亿美元增长至616亿美元，增速和市场规模皆超过传统封装。

　　长电科技在先进封装技术布局全面，Chiplet高密度异构方案进入稳定量产。长电科技聚焦关键应用领域，在 5G 通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的SiP、2.5/3D、WLP、Fan-Out等先进封装以及混合信号/射频集成电路测试技术和大规模量产经验。2022年6月，公司成为首家加入UCIe联盟的国内封测企业；2023年1月5日，公司宣布其XDFOI™ Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，同步实现国际客户4nm节点多芯片系统集成封装产品出货。凭借该技术，公司有望在FPGA、CPU、GPU、AI和5G网络芯片等市场显著提升竞争力。

　　投资建议：目标价43.30-46.39元，维持“买入”评级。“后摩尔时代”和AI大算力需求提升周期内，我们看好公司凭借在先进封装领域的深厚积累实现显著成长。我们预计23-25年公司EPS为1.93/2.38/3.04元，BPS为15.46、17.46、20.01元，给予公司对应2023年23-24倍PE或2.8-3倍PB，目标价43.30-46.39元/股，维持“买入”评级。

　　公司介绍：冲泡奶茶绝对龙头，双轮驱动战略布局即饮。香飘飘于2005年成立，开创杯装冲泡奶茶品类，于2008年销售额突破10亿元，成为冲泡奶茶龙头。公司于2017年登陆上交所成为“中国奶茶第一股”，同时通过旗下的Meco和兰芳园两大品牌推出果汁茶和液体奶茶，开启“双轮驱动”战略布局即饮。

　　行业分析：柠檬茶有望成为23年饮料赛道的大爆品。即饮柠檬茶行业规模约为100-150亿（出厂口径），好赛道决定好机会。Z世代的消费偏好，往往预示着未来的成长潜力，柠檬茶深受年轻群体喜爱，未来潜力巨大。我们认为柠檬茶持续增长的底层逻辑是，国内饮食结构中，肉类消费量持续增长，涩味饮料需求端提升具备长期逻辑。对标22年的电解质水，柠檬茶赛道看似格局固化，实则新锐品牌力量涌动，有望成为23年饮料的大爆品。

　　边际变化：基本盘冲泡业务盈利恢复，即饮新品孕育第二增长曲线）冲泡利润修复：疫情复苏带来收入恢复，22年初提价兑现，核心原材料植脂末、包材价格已有显著回落。2）即饮新品放量：2023年是公司即饮新品的绝对大年，新品数量相当于2016-2020年共五年新品数量的总和；切换赛道，柠檬茶有望成为23年饮料赛道的大爆品，瓶装奶茶亦为好赛道，好赛道决定好机会；切换包装形态，瓶装摆脱高价包材束缚，进入主流价格带；前期蓄力周期拉长，更符合饮料成长周期的一般规律，根据市场反馈灵活迭代；独立组建即饮团队，公司管理层对饮料的认知愈发清晰，组织架构的掣肘有望转化为助力。

　　盈利预测与估值：我们预计公司22-24年总营收30.73/39.03/47.23亿元，同比-11.35%/+27.00%/+21.04%，归母净利分别为2.08/2.15/3.62亿元，同比-6.53%/+3.46%/+68.17%，EPS分别为0.50/0.52/0.87元。考虑到疫情放开、提价兑现、原材料价格回落，公司基本盘冲泡业务的收入、利润有望逐步恢复到疫情前水平；此外，23年是公司即饮新品的绝对大年，新品数量多、潜力大，在瓶装新品的驱动之下，我们认为公司即饮业务有望以更加良性的节奏实现逐步放量，推动未来即饮业务收入高速增长，此外，即饮放量的规模效应也将带来毛利率改善。结合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司目标市值区间为90.5-108.6亿元，对应股价为22.1-26.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：冲泡业务盈利恢复不及预期；即饮新品推广不及预期；行业竞争加剧。

　　公司立足中国香港辐射粤港澳大湾区，提供医美+医疗+宠物医疗的一站式服务。公司2005年主营医美服务起家，后续通过收并购相继进入医疗服务/宠物医疗行业，目前已成为中国香港最大的私营医疗、医美服务提供商。2023上半财年营收中，医疗服务占比62%，美学医疗及美容养生占比32%，区域上92%收入来自中国香港，4.8%来自中国（不含港澳台）。截至2022年9月底拥有104家医疗机构、38家医美及美容机构、12家兽医及其他机构。

　　美丽健康需求广阔，市场格局积极向好。中国香港私营医疗需求持续增长，2011财年至2019财年，私营单位（医院+门诊）医疗卫生经常性支出复合增速8.51%。同时在规管趋严下头部连锁集团有望扩大市场份额。中国香港医美市场规模稳步增长，以产品的丰富性、医师的口碑吸引着大量医疗旅游客户，随着疫后客流复苏有望重回快速成长。同时中国（不含港澳台）医美市场仍处快速成长期，并且合规化逐步推动集中度提升。

　　补强型并购强化综合竞争力，数字化能力深化各业务协同。公司一方面，积极横向并购扩大医疗专科数量，另一方面纵向整合在产品合作、成本优化方面赋能公司发展。在此过程中，公司立足数字化为核心打造的数据共享、运营协同能力，实现了1+12的成效，客户数量5年复合增速22.7%，复购率达到90%，跨品牌消费客户占比2022财年达到27.5%，有效实现协同引流。优异的经营能力也增加了公司并购中的议价能力，过去几年公司医疗服务并购平均估值仅10xPE左右。

　　推行大客户战略合作，构建医疗保健生态系统。公司对外与保险、地产等行业龙头开展战略合作，将大量的公域客户资源引入医思健康医疗体系，实现高效的获客和绑定。典型案例包括与AXA安盛共同设立专属医疗中心“AXA安盛医疗中心”，与地产商共建医疗级别专用大厦等。

　　估值及投资建议：短期而言，公司有望受益后疫情时期的本地消费复苏，以及中国香港全面通关后旅游医疗客流恢复。中长期看，公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升市场份额，以及推进集团业务协同以进一步提升盈利能力。我们预计公司2023-2025财年分别取得归母净利润1.97/3.4/4.36亿港元，通过分部估值法，给予公司合理估值7.2-7.8港元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：消费服务不及预期；并购后的经营管理不善；市场竞争环境恶化；商誉减值风险；医疗人才流失风险

　　馥郁香型白酒始创者，香型差异化优势明显，中粮入主后发展步伐稳健。酒鬼酒发源于湘西，始创馥郁香型白酒，内参、酒鬼、湘泉是其三大产品系列；差异化香型、历史高端名酒基因和文化名酒定位铸就了品牌的核心竞争力。2000-2015年公司因股东和管理层几度更迭经营动荡；2015年中粮集团入主，管理层稳定后逐步革除发展弊病，助推公司重回发展快车道。2015-2021年公司营收和利润CAGR分别为28%/39%。2022年公司因疫情影响和前期扩张较快销售承压；但及时调整战略，以促动销为核心，渠道基本盘不断夯实。

　　消费升级和次高端及以上白酒价格带扩容为公司发展提供良好的外部条件。考虑白酒社交文化需求和消费升级趋势不减，我们测算2022年白酒次高端价格带的市场规模为1357亿元，未来3年将保持15%左右增速。公司以经济较发达的白酒消费大省湖南为基，有望凭借一定的品牌和渠道优势在省内深耕并向外拓展，享受价格带扩容红利，在未定的次高端酒格局中分一杯羹。

　　产品上，内参发力高端稳步推进全国化，酒鬼发力次高端稳健放量。内参和酒鬼系列是公司核心增长点，2018-2021年收入CAGR为62%/34%，2021年收入占比合计86%。1）内参依托名酒基因、品牌积淀、大股东资源支持，具备高端化和全国化基础。2018年底内参销售公司建立和品牌独立运作带来新突破，目前消费基础渐夯实。2）酒鬼系列近年不断精简产品、推进迭代升级，向上卡位次高端市场，重点打造红坛、传承等大单品，已步入稳健放量阶段。

　　全国化进程稳步推进，湘冀鲁豫推进深度下沉，北上广等地强化圈层营销。公司以华中为大本营，推进全国化。1）公司在湖南省内对标其他区域龙头酒企有较大深耕空间，目前湖南白酒市场规模约200亿元而公司市占率不足10%，我们测算2021-2025年公司省内参和酒鬼系列营收CAGR有望达21%。2）公司在省外更多局部优势市场的打造和放量是重要增长点，近年借助香型差异化、股东资源、独特内参模式、高渠道利润、大商力量拓展市场。冀鲁豫是核心战略市场和优势市场，华东华南是潜力市场。

　　盈利预测与估值：考虑疫情对全国化开拓有较大影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为3.41/4.31/5.49元（前值3.55/4.74/6.26元，下调幅度约4%/9%/12%），PE为38/30/23x。结合多估值方法，我们预计公司合理估值为151-172元，较目前股价约18%-35%溢价空间，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济波动；疫情动态变化；行业竞争加剧；白酒需求不及预期；产品结构升级不及预期；全国化扩张不及预期；食品安全风险等。

　　基于光储业务，布局泛新能源领域。公司主营产品包含光伏逆变器，储能系统，同时拓展布局新能源电驱动、充电桩、氢能业务。公司是全球光伏逆变器龙头企业，同时储能系统集成出货量位居全国第一，在海外储能市场建立了品牌美誉度。公司预告2022年实现营收390-420亿元（同比+62-74%），实现归母净利润32-38亿元（同比+102-140%）。公司光储业务均实现快速发展，2022年上半年光伏逆变器业务实现营收59.3亿元，占营收比例48.3%，储能系统业务实现营收23.9亿元，占营收比例19.4%。

　　全球光伏行业迅速发展，公司逆变器业务全球领先。我们预计2022-2026年全球光伏新增装机量将从233GW增长至640GW，年均复合增长率为28.7%。根据彭博新能源财经数据，公司2021年以56GW出货量位居全球光伏逆变器出货量榜首。公司凭借庞大的销售网络和供应保障将不断提升其销售规模，巩固其市场头部地位。

　　光储融合大趋势，公司储能业务迎来收获期。全球新型储能进入高速发展阶段，我们预计2022-2026年全球新型储能新增装机容量将从48GWh增长至810GWh，年均复合增长率达到103%。公司依托在全球光伏逆变器产品的客户资源和渠道优势，积极发展储能系统集成产品，经过多年的研发投入和市场开拓，产品远销英国、美国、德国等发达国家市场，并在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验和品牌美誉度。根据索比储能网的统计，公司2022储能系统出货量再次位列中国企业第一名；IHS Markit数据显示，2021年公司位列全球储能系统新增装机量第五名，全球市占率6%。2022年前三季度公司储能系统全球发货量超3.5GWh。

　　前瞻布局电驱动、充电桩、氢能等业务。凭借光伏和风电相关电力电子技术的积累和研发优势，公司积极布局新能源车电控业务，2022年实现电控产品交付量突破60万台，位列国内第5，市占率为5.6%。同时公司前瞻布局充电桩产品，光伏运维服务以及制氢电解槽等新业务。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润62.31/85.61/105.3亿元（同比增速74.6%/37.4%/22.9%），EPS分别为4.2/5.76/7.09元，对应当前估值分别为25/18/15倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司股票价值在126-134元之间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；国际政策波动风险；汇率波动的风险；应收账款周转及信用减值的风险。

　　公司概况：曙光数创是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，为国内液冷路线的领军企业，主营浸没相变液冷数据中心基础设施产品（目前最高端技术），短期冷板液冷产品有望放量（主打性价比），实际控制人是中国科学院计算技术研究所。

　　美国数据中心液冷：以冷板为主，浸没式增速较快。根据第三方数据（Statistics），截至2021年全球目前大约有8000个数据中心（口径或有不同，差异较大），其中728个是超大型数据中心，至2026年有望提升至1200个，并且功率密度增长得更快。超大型中，美国占40%，其次是中国15%。同时，根据Persistence Market Research的数据，液冷的全球市占率在2021年达到了55%，主要以冷板为主，占比约33%，预计2022-2032年液冷相变的增速能达到30%，逐渐成为主力。而在中国，根据赛迪顾问的数据，液冷同期的市占率是19%，其中冷板占比82%，浸没式的占比到2025年有望达到41%。

　　盈利预测与估值：长期来看，随着我国超大型数据中心的增加，单机柜功率密度的逐步提升，液冷的渗透率将逐步提升。相应的增长路径或与美国类似，初期主要是冷板，单机柜密度逐步从25kW到50kW，浸入式的渗透率会加速提升。

　　短期来看，公司会发力冷板，同时保持浸入式的优势，或分别主攻智算中心和大型高密度数据中心。我们保守预计，公司在短期内将与下游关联客户保持相应的市场份额，收入和利润增速稳定在20%上下。预计2022-2024年归母净利润分别为1.16/1.53/1.96亿元（+24.7%/31.5%/28.2%），EPS分别为1.64/1.92/2.46元。首次覆盖，目标股价区间为48-54元，给予“买入”评级。

　　行业：渠道分流明显，零食专营渠道聚焦高性价比迅速崛起，优秀的上游供应商迎来发展良机。近年来随着线上电商新零售，以及线下生鲜店、商超会员店等多业态的兴起，休闲零食传统渠道（商超等）被加速分流。而零食专营渠道则凭借高效运转为消费者提供“高性价比”产品，实现快速崛起。纵观中国零食市场的发展，可以发现，能够顺应渠道变革的休闲食品企业往往能够实现快速发展，而近2-3年正是各零食折扣连锁店加速门店拓展的关键时期，我们认为如盐津铺子、甘源食品等优秀的上游供应商正迎来发展良机。

　　公司：供应链优势显著的“多品牌、多品类、全渠道”休闲食品领先玩家，战略转型成效显著，有望畅享下游渠道变革红利。公司2005年成立，此前主营商超渠道，后由于传统渠道被加速分流，经营压力陡增，于2021年开启全面战略改革：①供应链提效为根本，②聚焦深海零食、辣卤、烘焙、果干、薯片五大核心产品，③打造全渠道销售网络（保持原有商超渠道优势下，重点发展零食店、电商、流通等渠道）。公司致力于为消费者提供高品质、高性价比产品，产品属性与电商、零食专营等渠道高度适配，有望充分享受到当前下游渠道变革的红利。此外，公司拥有优秀的管理团队，且激励充分，为公司的战略改革和长期稳健发展保驾护航。

　　成长性分析：商超基本盘稳定，电商、零食专营渠道快速发展；规模效应显现、盈利能力有望逐步提高。分渠道看，①直营商超渠道22年已完成部分转经销改革，预计未来营收总量维持稳定；②BC超（经销商拓展）是公司营收和利润的主要来源，营收主要集中在华中，在华南、华东、西南还有较大拓展空间，预计未来保持稳定增长；③零食专营渠道是公司营收增量的主要来源之一，随着下游零食店的快速开店，预计未来2-3年有望快速成长；④电商渠道是公司重点发力渠道之一，随着自播、直播等业务的开展，以及新品的推出，预计未来2-3年有望实现约35%的增长；⑤流通&定量渠道是新拓展渠道，随着招商工作的持续推进，预计未来2-3年有望实现约50%的增长。同时，随着营收体量扩大、规模效应显现，公司盈利能力有望持续提高。

　　投资建议：短期看公司有望充分享受下游渠道改革红利、保持较高速增长；长期看卓越的管理能力叠加优秀的供应链能力助力持续成长。考虑公司零食专营渠道和电商渠道增速超出我们预期，因此小幅上调公司盈利预测（上调幅度约4%），预计公司22-24年收入和利润分别为28.9/35.5/42.1亿元和3.0/4.6/6.0亿元，现价对应PE分别53/34/26X，维持“买入”评级。

　　中国铁塔：全球龙头铁塔服务提供商。公司是全球规模最大的铁塔服务提供商，目前在全国的铁塔站址资源超过210万个。公司当前形成了“一体两翼”的业务布局，即面向通信行业的运营商业务，以及面向社会的智联业务和能源业务。2022年公司实现收入921.7亿元，同比增长6.5%，其中运营商业务收入830亿元（营收占比90%），两翼业务收入89亿元（占比9.7%）。

　　运营商业务：5G建设基石，新协议签约落地，影响可控。公司塔类业务产品价格由和运营商协议决定，2022年12月公司和三大运营商完成了2023-2027年新一轮合作协议的确定，虽然较上一轮协议价格的共享折扣有所加大，但影响可控。室分作为5G网络室内深度覆盖，可有效提升网络质量，正处于需求上升期。由于协议价格主要对塔类收入产生影响，根据公司测算，2023年运营商业务整体较2022年有望保持稳定，此后进入稳定增长阶段。

　　成本端：折旧压力逐步减轻，有望加速利润释放。折旧与摊销是公司成本项占比最高的部分，公司最大折旧压力来自刚成立时从三大运营商收购的价值约2千亿元的铁塔资产，对应2022-2025年完成折旧，考虑到公司当前资本开支呈积极可控趋势，随着原始折旧完成，折旧压力有望持续减轻。

　　两翼业务之智联业务：数字化赋能价值提升，渗透率提升空间明显。公司智联业务主要利用现有铁塔站址资源并安装各种传感器，可提供资源共享、智慧消防、环保检测、森林监控等多项数字化服务。2022年公司智联业务实现收入57.04亿元，同比增长40%。目前智联业务使用铁塔站址仅21万站，单站用户价值开拓和站址利用率仍有明显提升空间。

　　两翼业务之能源业务：换电行业处于高速发展阶段，潜在市场规模超千亿元，公司行业市占率第一。公司能源业务包括备电和换电两部分，其中换电业务针对轻型电动车换电市场，我国轻型电动车市场存量超3亿辆，有望在B端成为外卖人员和快递人员的标配同时延伸至C端普通居民，潜在市场空间超千亿元。公司目前已经在行业市占率超过50%，有望充分受益行业快速发展。

　　盈利预测与估值：看好公司盈利增长和估值修复，预计公司22-24年归母净利润分别为87.87/88.08/104.77亿元，对应PE分别为17/17/14x，对应EV/EBITDA分别为4.45/4.43/4.38。通过多角度估值，公司股价合理区间在1.39-1.55港币之间，相对于目前股价有20%以上溢价空间，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游客户过于集中的风险，室分业务推进不及预期的风向，两翼业务推进不及预期的风险。

　　国内安评龙头，步入快速发展阶段。昭衍新药1995年以药物临床前安全性评价业务起家，是国内安评领域龙头之一，2021年市场份额为12.3%，位列第二，拥有领先的药物评价技术和丰富经验；国际化服务能力强，拥有中美欧日韩5个GLP认证。公司2019-21年营收复合增速54.8%，步入快速发展阶段，截至2022Q3末在手订单超46亿元，为后续业绩增长提供保障。

　　临床前CRO行业高成。