中国稀土是国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一，是中国稀土集团旗下唯一上市平台，主营中重稀土原矿加工与稀土氧化物生产，作为中重稀土分离行业的重要企业，公司近年所获得的中重离子型稀土冶炼分离总量控制计划指标居行业前列，产品质量处于行业领先水平。

　　公司前身为山西关铝股份有限公司，组建于1998年，并于同年在深交所上市，主营铝锭、铝杆、铝箔的生产和销售。

　　2009年 3 月，中国五矿集团公司通过受让关铝股份原第一大股东山西关铝集团有限公司持有的 29.9%股权成为新实控人。

　　2012年 9 月，五矿集团向关铝股份注入旗下大型离子型稀土分离企业五矿赣州稀土及稀土研究院，公司主营业务自此由电解铝及其深加工业务转变为稀土冶炼分离及技术服务业务。

　　2013年，公司更名为“五矿稀土股份有限公司”，为五矿集团唯一的稀土资产上市平台。

　　2014年9 月，公司收购五矿稀土集团持有的广州建丰五矿稀土有限公司75%股权，成为国内产能规模最大的中重稀土分离企业。

　　为进一步优化稀土资源配置，推动专业化整合，2021 年底中国稀土集团成立，将以下三部分股权划转至集团：

　　一是中国铝业集团有限公司持有的中国稀有稀土股份有限公司的股权，二是中国五矿集团有限公司所属企业持有的五矿稀土股份有限公司、五矿稀土集团有限公司的股权，三是赣州稀土集团有限公司及所属企业持有的中国南方稀土集团有限公司、江西赣州稀有金属交易所有限责任公司、赣州中蓝稀土新材料科技有限公司的股权。

　　相关股权划转完成后，中国稀土集团直接持有公司股权的 16.10%，并通过全资子公司五矿稀土集团持有公司股权的 23.98%，合计持有公司股权的 40.08%。

　　公司控股股东仍为五矿稀土集团，实际控制人由中国五矿变更为中国稀土集团，最终实际控制人仍为国务院国资委。自此，公司成为中国稀土集团当前唯一上市平台。

　　受益于稀土价格中枢提升，公司2022年业绩实现显著增长。原料端集团稀土资源保障公司供应，冶炼端先进技术及成熟产能助力公司经营。

　　未来随着在产优质稀土矿资产的注入，参股稀土矿探转采持续推进，依托中国稀土集团资源优势及行业主导地位，公司有望进入快速发展的新阶段。

　　公司主营中重稀土原矿加工与稀土氧化物生产，主要产品包括高纯的单一稀土氧化物及稀土富集物等，公司旗下各子公司实现产业链各环节业务协同。

　　其中：稀土研究院主要从事稀土开采分离环节资源综合利用和工艺改进，已形成稀土分离工 艺优化设计系统、溶剂萃取法分离生产超高纯稀土技术等核心技术。定南大华与广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、稀土富集物及稀土盐类产品的生产和销售，在产品质量、产品定制化供给等方面在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著竞争优势。

　　2022 年 12月，公司公告拟收购五矿稀土集团持有的江华稀土 94.67%股权，此次收购完成后，公司将新增稀土矿山开采业务，实现稀土采冶一体化布局。

　　2021 年以来，受益于稀土产品价格走高，公司营收规模实现大幅抬升，2022 年前三季度营收达 31.69 亿元，同比增长 58.2%，稀土产品营收占比进一步提升至 99.6%。

　　2022 年上半年稀土氧化物板块毛利率大幅提升至 23.8%，稀土产品盈利能力提升推动公司业绩实现显著增长，归母净利润达 3.68 亿，同比增长 86.0%，上半年稀土氧化物及稀土金属毛利占比 分别为 95.3%及 3.2%。

　　江华稀土注入在即，稀土资源短板补齐公司稀土原料供应主要来自五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿（以下简称“江华稀土”）。

　　江华稀土为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，是“国家级绿色矿山试点单位”中第一家离子型稀土矿，拥有湖南省唯一稀土采矿权证。

　　截至稀土矿资源储量评审基准日 2010 年 8 月 31 日，湖江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有资源储量为 3542 万吨矿石量， 37890 吨稀土氧化物量，稀土品位 (REO) 0.11%，达到大型离子稀土矿藏规模。

　　2020 年，江华稀土矿项目投产，设计年产能 2000 吨（折 REO）。此外，东南亚国家（如缅甸等）同时提供部分稀土原料，稀土年供应量可达 3000 吨/年。

　　五矿稀土江华有限公司此前为公司控股股东五矿稀土集团控股子公司，股权占比 94.67%，实控人为中国稀土集团。

　　2022 年 1 月 18 日，中国稀土集团于出具《关于避免与五矿稀土股份有限公司同业竞争的承诺函》，承诺对于与五矿稀土存在同业竞争的五矿稀土江华兴华新材料有限公司，如该公司连续两年归属于母公司的扣除非经常性损益后的净利润为正（以经审计确定的数值为准）且满足上市条件时，在同等条件下优先将其注入上市公司，并在满足上述条件之日起一年之内启动资产注入程序。

　　2022 年 12 月 30 日，公司公告拟通过非公开发行股票募集资金收购五矿稀土集团持有的江华稀土 94.67%股权，此次募集资金总额（含发行费用）不超过 20.3 亿元，其中 14.3 亿元用于江华稀土股权收购，剩余 6 亿用于补充流动资金。

　　此次股权注入完成后，五矿稀土江华有限公司将成为公司控股子公司，公司新增稀土矿山开采业务，上游稀土矿资源短板就此补齐，实现稀土产品矿冶一体化生产。借助公司平台，江华稀土有望进一步加快矿山及配套项目建设，助推公司稀土产业链的高质量发展。

　　公司通过华泰鑫拓参股华夏纪元持有圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的 42%股权，两矿山合计 REO 资源量达 14.89 万吨，其中离子相资源量达 10.14 万吨。

　　当前公司正优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，为公司后续进一步实现资源的开发利用、提升公司在稀土产业发展中的综合实力和竞争优势奠定较好基础。

　　目前公司已可实现十五种单一高纯稀土元素的全分离，主导产品高纯单一稀土氧化物及稀土共沉物产品 80%以上产品纯度超过 99.99%，高纯氧化镧、高纯氧化钇等部分稀土氧化物纯度可达 99.9999%以上，冶炼分离技术综合水平全国领先。

　　五矿稀土江华兴华新材料有限公司是江华稀土全资子公司，为江华稀土的稀土分离生产中心，兴华新材料拟建 5000吨/年稀土分离项目（按投产 REO 量计），具体包括原有 3000 吨/年产能、赣县红金稀土退出产能中的 1100 吨/年产能及广州建丰未使用的 900 吨/年产能，项目环境影响评价征求意见稿已于 2022 年 12 月 公示，预计于 2023 年 6 月投产。

　　随着江华稀土股权的注入，兴华新材料 5000 吨/年稀土冶炼项目建设持续推进，公司稀土分离冶炼业务进一步强化，稀土产业链布局得到持续完善。

　　中国稀土集团所属稀土资源及冶炼分离产能众多，存在与公司构成同业竞争的相关业务经营，根据相关监管部门要求，集团需按照监管要求在一定时期内解决同业竞争问题。

　　公司实控人中国稀土集团于 2022 年 12 月 29 日出具了《中国稀土集团有限公司关于避免与中国稀土集团资源科技股份有限公司同业竞争的承诺函》，承诺“根据中国稀土本次非公开发行股票完成后的情况，就本公司及本公司所控制的其他企业避免与中国稀土构成同业竞争事宜，本公司承诺继续履行 2022 年 1 月 18 日出具的《关于避免与五矿稀土股份有限公司同 业竞争的承诺》的其他承诺事项”，对于中国稀土集团下属企业与中国稀土的同业竞争，将自承诺出具日起五年内，按照相关证券监管部门的要求，在适当的法律法规及相关监管规则允许的前提下，本着有利于中国稀土发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式，稳妥推进相关业务调 整或整合以解决同业竞争问题。

　　根据中国稀土集团承诺函，集团所属相关稀土业务资产注入或将持续推进，随着集团稀土资源不断整合，产业链配套建设进一步完善，公司作为集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土产业资产助力，进入快速发展的新阶段。

　　2021 年 12 月，中国稀土集团成立，中国稀土集团的成立意味着我国南方中重稀土资源的加速整合，以江西、广西、湖南等地为代表的中重稀土资源实现进一步集中，根据《中国稀土集团有限公司所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单》，2022 年共 72 家稀土矿山企业、33 家冶炼分离企业为集团所属、代管及整合，其中 17 家矿山企业、29 家冶炼 企业下达计划。

　　2022年中国稀土集团稀土开采配额合计 6.22万吨，其中岩矿型稀土 4.92 万吨，离子型稀土 1.30 万吨，离子型稀土配额全国占比 67.9%。

　　江西重稀土资源丰富，是我国最先发现离子型稀土矿并实现工业化开采的省份，江西赣南地区占有全国同类资源的 2/3，目前赣南离子型稀土产销量均居全国首位,占全国同类矿产品 70%以上。

　　江西离子型稀土资源包括以寻乌为代表的离子吸附型稀土、以信丰为代表的富铕中钇型稀土，以及以龙南为代表的富钇重稀土三种类型，2021 年江西省稀土矿开采指标达 8500 吨，均为离子型稀土指标，全国占比约 44.4%，为离子型稀土开采指标最多的省份。

　　江西省稀土采矿权总计 56 个，全部集中于赣州稀土矿业有限公司及其所属子公司，由南方稀土集团整合。

　　赣南稀土矿多分布于安远县、定南县及龙南县等地，2021 年江西稀土产量相对集中，其中定南三丘田稀土矿贡献全省主要稀土产量，全年产量占比超 60%。

　　中国稀土集团所属及整合的山东、四川及广西等地稀土矿山此前主要由中国稀有稀土布局，其中山东及四川以轻稀土资源为主，是国内除内蒙古以外主要的轻稀土来源，广西地区则以重稀土资源为主。

　　广西稀土资源丰富，主要以重稀土为主，稀土元素多达 15 种，主要以离子吸附型稀土、独居石、磷钇矿和伴生在钛铁矿、锰矿和铝土矿中的伴生矿等形式存在，其中离子吸附型稀土矿资源分布面积超过 1.5 万平方公里，占全国的 10%，预测资源量超过 600 万吨以上，主要分布在贺州、梧州、玉林及崇左等地。

　　全区共有 5 本采矿权，其中六汤稀土矿和广西钟山-富川花山稀土矿区南矿段稀土矿两个矿山下达计划，六汤稀土矿是全区开发最早的稀土矿山，面积达 4.05 平方公里，保有资源量 18270.5 吨稀土氧化物、生产规模达 1000 吨/年（REO）。

　　微山湖稀土矿是华东地区唯一的轻稀土矿产地，稀土元素以铈、镧、镨、钕为主，拥有山东省内唯一一本采矿权证，以往该矿床仅为中型，经 2018-2020 年山东省第五地质矿产勘察院勘查评价后，矿床规模达到大型。

　　矿体中矿物种类繁多，共有 11 大类 56 种矿物。矿石矿物为氟碳铈矿、氟碳钙铈矿、碳酸铈钠矿、菱钙锶铈矿和铈磷灰石等。截止 2020 年，矿山累计查明资源储量 567.1万吨矿石量，保有资源储量 465.0 万吨矿石量，21.1 万吨稀土氧化物。2018 年以来，微山湖稀土矿开采指标实现显著增长，当地轻稀土资源利用空间有望进一步打开。

　　截至 2011 年底，四川省共查明稀土氧化物(Ｒ EO)资源储量共 440.43 万吨，保有稀土氧化物资源储量共 328.25 万吨，预测远景储量超 500 万吨，主要稀土矿床有冕宁县牦牛坪稀土矿床、三叉河稀土矿床、木洛稀土矿床、洋房沟稀土矿床，稀土矿物主要为氟碳铈矿、硅钛铈矿、氟碳钙铈矿和少量独居石。

　　四川省稀土采矿证总计 7 本，其中 5 本位于冕宁县，2 本位于德昌县，2022 年四川省第一批稀土矿开采总量控制指标合计 26520 吨，均为轻稀土指标，其中冕宁县牦牛坪稀土矿开采指标达 18770 吨，全省占比超 70%。

　　五矿稀土集团通过所属子公司主要整合江华县稀土矿、三明中山稀土矿和陇川县龙安稀土矿，分别位于湖南、福建、云南，2022 年均下达计划，其中江华县稀土矿是中国稀土主要稀土原料来源之一。

　　龙安稀土矿位于云南省德宏州陇川县，矿区全区累计查明 122b+332+333 类矿石量 9666.8 千吨、稀土氧化物（REO）13770 吨。其中工业矿石量 7520.4 千吨、稀土氧化物（REO）12062 吨；低品位矿石量 2146.4 千吨、稀土氧化物（REO）1708 吨。332+333 类工业矿石量 7520.4 千吨、稀土氧化物（REO）12062 吨。

　　三明市已探明储量的各类矿产有 79 种，其中稀土资源已探明资源储量（轻稀土氧化物）约 15 万吨，远景资源量超过 200 万吨；萤石资源已探明资源储量矿石 1794.43 万吨。

　　节能降耗背景下，稀土永磁材料应用空间打开，稀土需求已进入高速增长的新时期，供应刚性增长或仍将持续，我国稀土产业将充分受益，随着国内稀土供应格局的逐步优化，稀土龙头企业有望进入量价齐升的新阶段。

　　根据 USGS，2021 年全球稀土储量 1.24 亿吨，其中我国储量 4400 万吨，占比超 35%，为全球稀土储量最丰富的国家。

　　产量方面来看，2021 年全球稀土产量 27.71 万吨（折 REO），我国产量 16.8 万吨，全球 占比超 60%。2021 年我国稀土产品出口量 4.89 万吨，主要出口对象为日本、美国及荷兰等国家。

　　从各国稀土进口结构来看，2017-2020 年美国稀土金属及化合物进口量近 80%来自中国，日本 2021 年从我国进口稀土产品占进口总量近 70%。我国为海外稀土市场主要进口依赖国。

　　依托上游资源禀赋的显著优势及冶炼端的技术发展，我国稀土下游深加工逐步实现转型升级，从稀土产业链采矿、分离、冶炼、合金制造各环节市占率水平来看，2020 年我国稀土矿产量全球占比近 60%；分离及金属冶炼环节占比均约 90%，下游磁铁合金制造占比达 90%以上。

　　整体来看，我国稀土产业链在全球具有显著优势，在资源丰度、产能规模、技术成熟度及产业链完整性各个方面均占据绝对领先地位。

　　自 2006 年起，我国开始实行稀土开采总量控制，十余年来，稀土行业经过总量管控、制度规范、产业链打黑以及组建大型稀土集团等行政化和市场化举措实现了资源持续整合，进入有序发展的新阶段。未来随着行业整合持续推进，供应集中度进一步提升，预计未来国内稀土供应在总量管控政策下整体呈稳步增长态势。

　　我国实行稀土总量开采控制初期，游离于监管之外的稀土滥采行为依然存在，非法开采导致国内稀土资源供应远超计划规模，2006 年矿产品实际产量超出计划指标达 50%以上。随着稀土开采管控趋严，政策效果显著，非法开采现象逐步得到遏制，超指标开采量逐年下降，2010 年国内实际稀土矿产量与总量指标基本一致。

　　2017 年后，稀土战略资源地位凸显，稀土行业持续整合，国内非法稀土开采受到严厉打击，“黑稀土”对国内整体稀土供应影响逐步式微。

　　我国自 2006 年起实行稀土开采冶炼总量控制政策，2018 年以来开采总量指标整体稳步增长，其中中重稀土由于资源相对稀缺，开采指标自 2018 年起维持稳定水平。

　　整体来看，海外受制于资源及技术因素制约，稀土需求依赖中国出口的产业格局预计在未来 2-3 年内仍将持续，与此同时，坚定稀土战略资源地位，进一步提升我国稀土产业链的国际话语权预计仍将是未来我国稀土产业发展的核心逻辑之一。

　　作为全球稀土产品的主要供应国，在国内总量管控政策背景下，预计未来国内稀土供应总体仍将呈现稳步增长态势。

　　海外在产大规模稀土矿仅有美国的 Mountain Pass 以及澳大利亚 Mount Weld 两处，产能分别为 4 万吨/年及 2.5 万吨/年。此外，布隆迪、加拿大、印度及缅甸等国亦有稀土矿山项目分布，总体产能规模较小且项目分散，产品多以伴生为主。

　　在建较大型稀土矿项目主要有安哥拉的 Longonjo 及澳大利亚的 Yangibana，当前预计投产时间均在 2024 年，其余多数规划项目均处于设计施工周期前端，未来 2-3 年内较难形成实物量供应。

　　稀土需求方面，在全球能源结构调整背景下，钕铁硼永磁材料将以其优异的磁性能打开永磁电机领域的增长空间，有效实现工业领域节能降耗，以新能源汽车及风电为代表的终端增长将持续推动钕铁硼需求，稀土作为钕铁硼核心功能元素将迎来新的增长点。

　　永磁同步电机是钕铁硼在新能源汽车终端中的主要应用领域，相较于交流异步电机，永磁电机以其具有尽可能宽广的弱磁调速范围、高功率密度比、高效率、高可靠性等性能优势可在有效降低整车的重量的同时提高能量转换效率，在新能源汽车市场中逐步占据主流地位。

　　近年来新能源汽车销量实现高速增长，2017 年-2021 年全球销量年均复合增速达 53.7%。随着技术升级和产品丰富度提升，我国新能源汽车已经由最初的政策驱动逐步转变为市场驱动，德法等部分欧洲国家渗透率加速提升。

　　预计 2025 年全球新能源汽车销量或超 2200 万辆，作为新能源汽车核心部件之一，以永磁电机为代表的驱动电机需求将受到持续提振。

　　风电领域永磁直驱、半直驱风机将驱动永磁材料需求加速释放。从技术角度来看，当前风电机组主要分为双馈、永磁直驱、永磁半直驱三种类型。其中双馈式风电机组多采用转子交流励磁双馈发电机；永磁直驱机取消了增速齿轮箱，将叶轮与发电机直接相连，无需外部提供励磁电源；半直驱综合双馈和直驱机型的特点，配以较双馈式机组更低的传动齿轮箱，提升 机组可靠性。

　　相对于双馈式机组，永磁直驱风机由于无齿轮箱，减少传动损耗的同时简化了传动结构，从而提升了发电效率与机组可靠性，降低了运维成本。

　　半直驱风机则在一定程度上结合了双馈机组与直驱机组的优势，在实现提高齿轮箱的可靠性的同时实现了对大功率直驱发电机设计与制造条件的改善。

　　据 GWEC，2020 年全球直驱及半直驱占比约 30%，预计 2025 年将达到 50%左右。随着风机大型化趋势发展，直驱和半直驱永磁电机渗透率将实现持续提升，永磁材料需求打开增长空间。

　　2006 年是我国稀土行业总量管控元年，此后十余年内行业政策陆续出台，国内稀土行业逐步进入资源集约化发展、行业集中度提升的新阶段。

　　回顾十余年来的价格变化，不难发现除 2008 年全球经济增速下滑带来的需求疲软之外，稀土基本面变化多由供给端主导，需求端整体呈现平稳增长态势。

　　2020 年之后，全球能源结构调整背景下，凭借优异的节能降耗属性，稀土磁材应用空间完全打开，稀土需求已进入高速增长的新阶段，稀土价格由供给主导逐步转换为需求驱动。

　　相对于需求端的高增速，供应整体呈现相对刚性的特点，尤其以镝铽为代表的重稀土资源稀缺逐步凸显，我国重稀土矿开采指标多年维持稳定水平；缅甸作为海外重稀土的主要来源国，受储量限制及当地政策影响未来或难有大规模增量，全球重稀土供应增长预计相对平缓。

　　产业结构方面，近年来我国稀土行业格局持续优化，2021 年底中国稀土集团成立，稀土产业集中度进一步提升。

　　2022 下半年中国稀土集团相继与广东省广晟控股集团有限公司及湖南省签署相关战略合作协议，我国南方稀土资源有望加速实现产业整合，“南重北轻”行业格局加速形成。

　　整体来看，需求高速增长推动稀土价格中枢提升与国内供应格局持续优化是未来我国稀土行业的两条逻辑主线，供需两端双重驱动有望推动我国稀土企业实现量价齐升。

　　行业层面，2022 年上半年全球需求受疫情扰动走弱对稀土价格的影响已完全释放，随着四季度需求逐步回暖，稀土基本面底进一步确定。随着未来全球稀土需求空间逐步打开，供应刚性增长下，预计未来全球稀土偏紧格局持续。

　　结构上来看，我国稀土行业国际话语权或将持续抬升，稀土资源的战略属性或将进一步凸显，稀土价值中枢有望持续维持高位。同时国内稀土供应格局持续优化，行业整合加速推进，我国稀土产业有望迎来高速发展的新阶段。

　　公司作为南方稀土整合主体中国稀土集团旗下唯一上市平台，有望借助集团优势加速拓展稀土业务板块布局，稀土行业高景气背景下，公司业绩有望实现量价齐升。

　　1、稀土产品价格：随着稀土需求进入高速增速的新阶段，供应刚性增长下预计稀土产品价格中枢持续处于较高区间，根据南方离子稀土矿配分及各氧化物价格加权计算，2022 年稀土氧化物平均价格同比上涨 30%，假设未来两年仍将维持较高增速，同比上涨 5%、3%。

　　2、公司产品销量：2021 年公司稀土产品产量约 2089 吨，产能利用率有较大提升空间，随着稀土行业景气度不断提升，公司冶炼分离稀土氧化物产量及贸易量预计持续放量。

　　1、稀土板块业务：公司稀土氧化物有望实现量价齐升，预计 2022-2024 年对应营收达 31.70、37.96、43.83 亿元；稀土金属对应营收预计达 6.60、6.93、7.27 亿。

　　2、其他业务：公司技术服务收入、试剂收入等业务占比相对较小，预计未来几年整体呈稳步增长态势，2022-2024 年对应营收达 0.13、0.14、014 亿元。

　　随着稀土产品价格持续高位，产品产量逐步增长，预计公司业绩将实现持续增长，预计 2022-2024 年营业收入分别为38.42、45.02、51.24 亿元，归母净利润为 4.39、5.33、6.56 亿元。对应 PE 为 97.9、80.6、65.5 倍。

　　1、稀土价格不及预期。终端需求若大幅不及预期，则拖累钕铁硼等稀土下游需求，供应稳步释放下稀土一定程度将出现过剩可能，稀土供需格局转向或带来价格承压。

　　2、矿山探转采进度不及预期。若公司参股稀土矿圣功寨稀土矿和肥田稀土矿探转采进度不及预期，一定程度上将对公司未来的稀土资源布局造成影响，从而进一步影响公司业绩增长。

　　3、集团资产注入不及预期。根据中国稀土集团相关承诺，五年内需解决下属子公司存在的同业竞争问题，若集团资产注入进度不及预期，一定程度上可能削弱公司未来的业绩增长。